联影医疗(688271)点评报告：海外业务表现强劲 国内各产线市占率稳步提升

事件：10 月31 日，公司发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度实现营业收入69.54 亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.71 亿元，同比下降36.94%；扣非归母净利润4.64 亿元，同比下降44.00%。

其中，2024 年第三季度营业收入16.21 亿元，同比下降25.00%；归母净利润-2.79 亿元，同比下降320.57%，主要系受市场环境影响，2024年第三季度业务发生量略有下降，同时公司持续加大业务拓展，特别是海外的投入，销售费用同比有所上升；扣非归母净利润-3.34 亿元，同比下降899.46%。

    　　海外市场表现持续强劲，各区域业务进展顺利

2024 年前三季度，实现海外营业收入14.04 亿元，同比增长36.49%，主要受益于MR 和MI 产品的强劲增长、技术创新所带来的国际需求的推动，且区域间的市场布局和资源配置愈加优化。其中，海外售后服务收入同比增长超过100%，得益于设备的高可服务性、灵活的售后定价策略和精益化的成本控制。海外收入占比突破20%，同比提升6.35pct。

2024 年前三季度，公司海外业务分区域来看：①在北美市场，多项高端设备订单顺利落地；②在欧洲市场，特别是西欧核心国家获得了订单和收入的双重增长；③在亚太市场，东南亚项目的加速落地和印度市场的高需求增长，为该区域的收入贡献了重要份额；④在新兴市场，中东、拉丁美洲、非洲等区域成为国际业务的重要支撑点。随着公司国际业务的稳步推进，公司在全球市场的品牌影响力和渗透率进一步提升，预计公司海外收入将延续增长势头。

各产线国内市占率稳步提升，为未来业绩复苏奠定坚实基础2024 年前三季度，受行业整顿、设备更新等因素影响，市场需求量同比有所放缓，公司国内业务实现收入55.50 亿元，同比下降13.33%，但CT、MR、MI 等核心产品线的市占率仍保持了稳步提升，尤其在高端和超高端产品领域取得了突破性进展。在整体市场环境和政策变化的影响下，公司仍然保持了灵活应对的态势，积极优化业务结构，为未来的稳健增长奠定基础。

    　　公司加大营销及研发投入，净利率暂时承压

2024 年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.74pct 至49.41%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.92%、5.92%、18.95%、-0.88%，同比变动幅度分别为+3.06pct、+0.81pct、+0.52pct、+0.93pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降4.87 pct 至9.47%。

其中，2024 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为46.25%、30.47%、10.67%、30.33%、0.27%、-17.66%，分别变动-2.30pct、+10.61pct、+4.50 pct、+7.92pct、+1.07pct、-23.48pct。其中，我们认为毛利率的变动系会计准则变动的影响；销售费用率增幅较大，主要系公司持续加大业务拓展，特别是海外的投入所致；研发费用率增幅较大，主要系公司加大研发投入而带来的研发耗材及人力成本上涨所致。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为104.89 亿/126.01 亿/152.11 亿元，同比增速分别为-8%/20%/21%；归母净利润分别为13.12 亿/ 19.04 亿/25.38 亿元；分别增长-34%/45%/33%；EPS分别为1.59 /2.31 /3.08，按照2024 年11 月6 日收盘价对应2024 年76 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：设备招投标不及预期的风险，产品研发进度不及预期的风险，国际化业务拓展风险，汇率波动的风险，地缘政治风险。