红四方(603395)新股覆盖研究

　　投资要点

    　　下周二（11 月12 日）有一家主板上市公司“红四方”询价。

红四方（603395）：公司是专业从事复合肥和氮肥产品研发、生产、销售和服务的化肥生产企业。公司2021-2023 年分别实现营业收入30.54 亿元/41.70 亿元/38.99亿元，YOY 依次为13.90%/36.56%/-6.49%；实现归母净利润1.11 元/1.19 亿元/1.58亿元，YOY 依次为-7.59%/7.64%/32.77%。最新报告期，公司2024 年1-9 月实现营业收入26.66 亿元、同比减少11.41%，实现归母净利润1.12 亿元、同比减少15.88%。根据公司管理层初步预测，公司2024 年营业收入同比增长-1.76%至-0.50%，归母净利润同比增长3.70%至7.08%。

投资亮点：1、公司隶属国资委下属央企中盐集团；依托实控人的平台资源优势及自身的经营积累，公司复合肥产销量位居行业前列。公司实控人为国资委100%持股的国有独资企业中盐集团，是中盐集团农肥业务板块的运营主体；公司业务前身最早可追溯至1958 年成立的合肥蜀山化肥厂，系我国最早一批氮肥厂之一、也系国内最早规模化生产复混肥料的企业之一；经营期间，公司先后在主要种植区建设吉林扶余、湖北随州、湖南醴陵生产基地，产品涵盖常规复合肥料、各种作物配方肥、新型特种肥料等多个系列数百个品种规格。截至目前，公司已成为国内复合肥的重要供应厂商；据公司招股书披露，2023 年、公司各类复合肥产量达235 万吨/年，其产销量在国内复合肥产行业排名第10 位。从行业发展来看，据国家统计局及智研咨询统计显示，相较发达国家化肥复合化率为70%-80%，2022 年我国复合化率仅为45%、仍有一定的提升空间；随着农业现代化的推进，利好以公司为代表的复合肥供应厂商。2、公司持续丰富产品结构；2019 年通过业务重组向上游单质氮肥尿素延伸，目前又拟通过募投项目向新型增效专用肥料及钾肥拓展。1）尿素领域：2019 年，中盐集团将农肥板块作为重点打造的新业务板块，通过重组红四方控股尿素和复合肥相关资产，使公司业务向上游单质肥延伸。截至目前，公司已成为氮肥和复合肥一体化的化肥企业、形成较强的产业链协同优势，2023 年公司尿素产量达30 万吨/年；另据公司问询函回复披露，公司还将建设“年产8 万吨大颗粒缓释尿素项目”，以进一步提升尿素产品的产能及其附加值。2）新型特种肥料及钾肥：公司的募投项目一方面将建设“20 万吨/年新型增效专用肥料项目”以丰富现有的复合肥产品品类，另一方面将建设“5 万吨/年优质钾肥及配套工程项目”以补齐在单质肥钾肥领域的短板。

据公司招股书披露，上述两个项目已于2023 年提前建设；截至2024 年6 月末，两个项目的在建工程余额分别为11868.16 万元、5238.19 万元，对应的项目投资额占比依次为48.41%、37.40%。

同行业上市公司对比：公司主要以复合肥产品为业务核心;根据主营业务的相似性，选取司尔特、芭田股份、六国化工、新洋丰、史丹利、云图控股、云天化为红四方的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023 年度可比公司的平均收入为185.73 亿元，平均PE-TTM（算数平均）为17.96X，平均销售毛利率为14.92%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及同业平均。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。