重庆啤酒(600132)：需求疲软结构升级放缓 期待量价修复

事件：重庆啤酒发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现收入130.63 亿元，同比+0.3%，归母净利润13.32 亿元，同比-0.9%，扣非归母净利润13.06 亿元，同比-1.6%。2024Q3 实现收入42.02 亿元，同比-7.1%，归母净利润4.31 亿元，同比-10.1%，扣非归母净利润4.18 亿元，同比-11.6%。

三季度需求疲软量价走弱，产品结构承压。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024 年1-9 月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2 万吨，同比-1.5%，2024Q3 产量1007.5 万吨，同比-5.3%。拆分量价，2024Q1-Q3 公司销量/吨价分别为265.70 万吨/4783 元/吨，同比+0.2%/-0.6%，2024Q3 公司销量/吨价分别为87.32 万吨/4677 元/吨，同比-5.6%/-2.44%，因消费需求低迷、极端天气影响三季度量价承压，销量去年基数较高，降幅与行业相当，吨价降幅环比扩大，结构有所恶化。分结构看，2024Q1-Q3 公司高档/主流/经济产品分别实现收入76.2/47.64/3.18 亿元，同比-1.2%/+0.03%/+14.8%，2024Q3公司高档/主流/经济分别实现营收23.62/15.90/1.32 亿元，同比-9.2%/-7.6%/+20.0% ， 占比同比-0.9/+0.1/+0.8pct 至57.8%/38.9%/3.2%，因现饮渠道受损及消费力复苏不及预期高档产品下滑，预估疆外乌苏、1664 承压，主流产品预估因重庆品牌受到重庆地区极端天气影响销量下滑，经济产品因品类升级、基数小增长较快。

分区域看，2024Q3 西北区/中区/南区分别实现营收12.5/18.9/12.9亿，同比-10.5%/-5.2%/-9.3%，西北区受去年高基数影响下降较快。

吨成本上升影响毛利率，盈利能力下降。成本端，2024Q3 吨成本为2446 元/吨，同比+1.1%，主因佛山工厂折旧摊销费用增加以及销量下滑导致规模效应受损，2024Q3 毛利率同比-1.4pct 至49.2% 。2024Q3 税金及附加/ 销售/ 管理费用率分别为6.53%/14.74%/3.22%，同比+0.1/-0.9/+1.0pct，销售费用下滑主因费用前置，管理费用增加主因信息服务费增加以加速数字化进程。

    　　2024Q1-Q3 净利率达20.41%，同比-0.4ct，其中2024Q3 净利率达20.64%，同比-0.7pct，盈利能力有所下滑。

投资建议：根据2024 年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026 年收入增速0%/2%/2%，归母净利润增速分别为-1%/3%/4%，EPS 分别为2.73/2.82/2.94 元，对应PE 分别为22x/21x/20x，按照2025 年业绩给予22 倍，给予目标价62.04 元，给予“增持”评级。