今世缘(603369)：产品结构升级 省外增长亮眼

　　核心要点：

    　　事件：今世缘发布2024 年第三季度报告

2024Q1-3 公司实现营业总收入99.41 亿元，同比增长18.86%；归母净利润30.86 亿元，同比增长17.08%。2024Q3 公司实现营业收入26.36 亿元，同比增长10.12%；归母净利润6.24 亿元，同比增长6.61%。

    　　点评：产品结构升级，省外增长亮眼

分产品看，300 元价格带以上产品增长较快，低端价位带产品增速下降，单开、柔雅、淡雅等产品保持较高增速。2024Q1-3 公司特A+类（300 元以上）/特A 类（100-300 元）/A 类（50-100 元）/B 类（20-50 元）/C 类、D类（20 元以下）/其他产品销售收入分别为64.68/28.62/3.67/1.23/0.60/0.04亿元，同比+18.86%/+21.91%/+12.28%/-5.72%/-11.00%/-27.93%。2024Q3 公司特A+类/特A 类/A 类/B 类/C 类、D 类/其他产品销售收入分别为18.14/6.46/1.09/0.41/0.16/0.01 亿元， 同比+11.77%/+9.49%/+7.92%/-10.87%/-20.00%/+0.00%。

    　　分地区看，省外增速高于省内增速，省内苏中及盐城大区增速领先。

2024Q1-3 省内销售收入90.81 亿元，同比增长17.71%，其中，淮安/南京/苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海大区销售收入分别为

19.42/24.04/12.05/14.74/10.93/9.63 亿元， 同比+17.27%/+14.74%/+17.29%/+27.47%/+18.71%/+12.13%。省外销售收入8.04亿元，同比+32.73%。

    　　分渠道看，直销（含团购）销售收入1.53 亿元，同比+25.41%；批发代理销售收入97.31 亿元，同比+18.71%。

毛利下行主因为货折力度加大。2024Q3 公司毛利率为75.59%，同比下降5.13pct。税金及附加率为19.43%，同比下降0.94pct；销售费用率为20.56%，同比下降3.9pct；管理费用为4.57%，同比增加0.46pct。归母净利率为23.68%，同比下降0.78pct。

    　　投资建议

公司产品结构不断优化升级，高端及大众价位带产品保持较好增长势头，我们预计公司2024-2026 年营收分别为117.91、135.40、152.16 亿元，同比增长16.7%、14.8%、12.4%。归母净利润分别为37.61、43.53、49.37 亿元，同比增长19.9%、15.7%、13.4%。EPS 分别为3.00、3.47、3.94 元。基于公司省内份额不断提升，省外拓展高速增长，以及宏观政策落地带动需求回暖，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济恢复不及预期；市场竞争加剧；结构性升级不及预期；全国化不及预期。