埃科光电(688610)：工业相机产品应用场景不断扩张

公司公布26 年中报：26H1 实现营收3.78 亿元(yoy+82.33%)，归母净利0.69 亿元(yoy+91.92%)，扣非净利0.68 亿元(yoy+107.90%)，扣除股份支付后净利0.91 亿元(yoy+148.38%)。我们认为H1 业绩高增验证了PCB、显示面板、锂电三大下游应用领域景气及高端产品放量逻辑，随着公司高端产品持续迭代、应用领域不断延伸，公司有望持续受益于机器视觉扩容与国产替代，维持“买入”评级。

产品持续向PCB/显示/锂电领域导入，多场景放量带动收入高增按应用领域划分，公司H1 在1）电子制造领域收入1.15 亿元，同比+60.44%，主要受益于高端PCB 扩产带来的检测设备需求，TDI 线扫描相机出货量高增；且3C 领域对中小幅面扫描相机存在大量需求。2）新型显示行业收入1.09 亿元，同比+143.66%，下游8.6 代OLED 产线及MicroLED 等新型产能加快落地，公司智能对焦系统已在前道检测环节全面实现国产替代，且其他工艺段均有产品覆盖。3）新能源行业收入0.85 亿元，同比+79.85%，公司智能光学单元产品如2.5D 成像系统成功导入锂电头部客户，且产品应用持续向解决锂电行业焊道焊渣、铝壳外观、极片毛刺等检测难题拓展。4）其他行业实现收入0.69 亿元，同比+58.60%，公司持续拓展半导体、生物医疗等有较好发展前景和较高进入门槛的新兴领域。

    　　毛利率水平稳步提升，盈利能力进一步增强

26H1 公司毛利率43.01%，同比+1.85pct；其中Q2 毛利率43.03%，同比+1.13pct、环比+0.06pct，公司盈利能力持续提升，主要受产品结构优化及高技术附加值产品贡献提升驱动。公司26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.98%/4.73%/10.74%/-1.97%，同比-1.11/-1.69/-1.10/+3.05pct；带动合计期间费用率同比-0.85pct 至22.48%。受益于公司收入规模提升带来的规模效应，及公司持续推动经营管理提效，除公司由于利息收入减少带来财务费用率有所上升外，其余期间费用率均有所回落。公司26H1 净利率同比+0.92pct 至18.31%，整体盈利能力有所加强。

    　　高端产品持续迭代，应用领域不断延伸

26H1 公司持续推动产品迭代升级，推出的16K 光口彩色TDI 线阵相机适用于PCB 检测；CXP12-UD 智能图像采集卡可满足半导体、显示面板及锂电检测需求；线光谱共焦传感器用于锂电池前段制造三维检测；彩色2.5D 成像方案依托自研算法，可同步检测产品颜色与形貌，可应用于PCB、3C 等场景。且公司持续推进高速相机、线扫描相机及智能对焦系统在半导体检测领域的导入验证，服务于有/无图形、明场/暗场等多种缺陷检测场景，与多家国内头部设备厂商建立了良好的合作关系；高分辨率线扫描相机已批量应用于基因测序仪，并拓展眼科OCT、细胞显微成像及医药自动化等场景。

    　　公司产品矩阵及应用场景不断拓宽，有望打开中长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司26-28 年归母净利润预测为1.28/2.37/3.42 亿元，同比+100.28%/+84.79%/+44.28%。可比公司27 年iFind 一致预期PE 为75 倍，公司中报披露推动产品在半导体检测领域的导入验证、与多家国内头部设备厂商建立了良好的合作关系，有望进一步受益于半导体及高端PCB 领域高景气。因此我们给予公司27 年75 倍PE，上调对应目标价为261.00 元（前值181.04 元，对应27 年52 倍PE，可比公司一致预期PE 前值为62 倍）。

    　　风险提示：下游行业景气不及预期风险、公司产品在新下游领域推广不及预期风险、产能投放延期风险、海外技术迭代加速风险。