昆药集团(600422)：业绩符合预期 核心产品实现稳健增长

2024 年前三季度公司实现营收54.57 亿元，同比下降2.73%；归母净利润3.87亿元，同比增加0.36%；扣非归母净利润2.89 亿元，同比下降6.81%。其中2024 年Q3 实现收入19.03 亿元，同比增加3.41%；归母净利润1.58 亿元，同比下降2.91%；扣非归母净利润1.29 亿元，同比下降2.90%。

推动昆中药和777 品牌打造，助力核心产品实现稳健增长。在精品国药领域，昆中药1381 品牌坚持“品牌文化+品类拓展+IP 营销”的三轮驱动模式，核心产品参苓健脾胃颗粒从传统补脾赛道拓展至更广阔的消化赛道，实现“参苓健脾胃+”的品类布局，提升在同类产品中的市场份额。777 事业部针对三七业务在全国范围内开展品牌营销活动，建立血塞通软胶囊和三七总皂苷作用成分认知，提升777 品牌和疗效认可度。

单季度毛利率有所波动，提质增效成果显著。2024 年三季度公司实现毛利率40.55%，受中药材成本和产品结构等因素影响，同比下降4.69pct；销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为23.25%/4.25%/1.15% ， 同比-6.88pct/+0.43pct/+0.46pct，销售费用率下降明显，营销推广效率显著提升，2024Q3 公司实现净利润率8.24%，同比略有下降，但环比实现了1.62pct的提升。

聚焦老龄健康-慢病管理赛道，丰富在研管线。公司以“银发健康产业领导者”为战略目标，不断加大研发投入，丰富在研管线。目前公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物 1 类新药 KYAZ01-2011-020 II 期临床研究数据统计分析中，化药 2.2 类改良型新药 KYAH02-2020-149 已进入临床研究准备阶段，同时两个3 类仿制药继续推进 BE 试验。

维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司与华润三九的整合仍处在初期阶段，随着三大事业部搭建完成，以及整合赋能深入，公司的盈利能力和经营质量仍然具有较大提升潜力。调整预计2024-2026 年公司将实现归母净利润5.0/6.3/7.8 亿元，同比增长11.9%/26.5%/24.4%，对应PE 为24/19/15 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。