公牛集团(603195)：Q3经营保持韧性 新业务延续高增态势

　　核心观点

24Q3 营业收入同比+5.04%，增速有所放缓，主要系消费环境疲软及地产竣工下滑影响，预估24Q3 电连接产品受益于新品提价个位数增长，智能电工照明业务受竣工影响预估环比降速、约中个位数增长，其中墙开业务增速领先于整体、预估高个位数增长，LED 照明业务有所承压；新能源业务仍延续翻倍以上高增趋势、营收占比约4%。24Q3 归母净利润同比+3.36%，其中24Q3 公司毛利率为43.47%/-1.18pct，主要系原材料铜成本上升，同时公司加强新品宣传和渠道改造投入，24Q3 净利率为24.31%/-0.37pct，环比-4.22pct。后续展望，1）电连接和LED 业务受益于产品升级和渠道深化布局；2）无主灯、新能源充电枪/桩等业务空间广阔，3）海外市场提供增量部分。

    　　事件

公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收126.03亿元/+8.58%，归母净利润32.63 亿元/+16.00%，扣非归母净利润28.39 亿元/+8.26%，基本EPS 为2.53 元/-20.19%，ROE（加权）为21.55%/-0.13pct。

    　　简评

Q3 营收增速有所放缓，预估电连接稳增、智能电工照明有所承压、新能源等新品延续高增。单季度看，24Q3 公司实现营收42.17亿元/+5.04%，增速较24Q1/Q2 的14.06%/7.64%环比继续放缓，主要系三季度整体消费较为疲软，预估：1）电连接：24Q3 增速有所放缓、预估个位数增长，主要得益于高颜值和高科技感的创新产品提价带动，预估销量保持稳定、价格小幅提升；2）智能电工照明：24Q3 智能电工照明业务受竣工影响预估环比降速、预估中个位数增长，其中墙开业务受益于性价比下沉市场以及高线高端产品开发，增速领先于整体、预估高个位数增长；LED 照明业务由于行业竞争激烈预估有所承压；3）新能源业务：24Q3预估公司新能源业务仍延续翻倍以上高增趋势，营收占比约4%，截至2024H1 末，公司C 端累计开发终端网点2.2 万余家，累计开发运营商客户2200 余家。

加强市场营销促进品牌升级，24Q3 盈利能力略有下降。24Q3 归母净利润10.25 亿元/+3.36%，扣非归母净利润9.36 亿元/-2.21%，其中24Q3 公司毛利率为43.47%/-1.18pct，环比-0.12pct，主要系原材料铜成本上升。费用端，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为9.19%/+2.75pct、4.31%/ -0.12pct、3.60%/ -0.09pct、-0.63%/+0.10pct。销售费用率提升主要系公司加强新品宣传和渠道改造投入。24Q3 净利率为24.31%/-0.37pct，环比-4.22pct。

展望后续，公司将继续围绕智能生态、新能源、国际化三大战略，预计转换器和智能电工照明传统业务保持稳健增长，无主灯和新能源等新业务贡献长期增长动力。公司将围绕：1）智能生态：电连接业务作为公司现金牛业务基本盘，将持续围绕消费者需求和使用场景创新；智能电工照明业务围绕家装消费升级需求，加快构建以智能无主灯为核心的前装生态，大力推动装饰渠道旗舰店与新零售模式建设，其中墙开业务预计在持续对外资品牌及白牌实现替代，光源产品受益于中小工商业扩张保持增长；2）新能源业务：公司微淘新能源汽车枪、桩业务将不断优化现有产品线；储能业务将全面布局家储生态、进一步探索开发国内工商储产品线；3）国际化：

公司主要是将新能源业务推向发达国家，快速构建涵盖光储充的家庭能源解决方案；新兴国家业务将继续秉持以电连接为核心的多品类发展战略；跨境电商将跟随线下海外业务发展的步伐触达对应国家。

投资建议：基于公司业务受地产等影响，下调盈利预测，预计2024-2026 年公司营收168.6、180.8、192.9亿元（前值173.0、189.7、207.6 亿元），同比+7.5%、+7.2%、+6.7%，预计归母净利润为43.4、46.9、50.5 亿元（前值44.4、48.8、53.3 亿元），同比+12.2%、+8.2%、+7.6%，对应PE 为22X、20X、19X，维持“买入”评级。

风险提示：1）市场竞争加剧的风险：民用电工领域市场竞争充分，参与者既有国内的众多企业，又有国际知名品牌，同时其中的转换器、墙壁开关插座等产品作为未来智能家居的重要控制入口，也吸引了许多实力雄厚的新企业加入竞争行列。未来，民用电工及照明行业预计将保持较为激烈的竞争状态，市场竞争格局的演变存在不确定性，如公司不能适应新的竞争形势，不能巩固和扩大原有竞争优势，将会面临市场份额损失的风险。

2）新业务发展不达预期的风险：在巩固和扩大原有竞争优势的同时，公司围绕电动汽车充电场景、家庭装修场景，开拓了充电枪/桩、无主灯、断路器、浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等新兴业务，但考虑到相关领域发展趋势、市场竞争、消费偏好变化等不确定性因素，不排除未来新业务存在发展不达预期的可能性。3）原材料价格上涨对于业绩影响的风险：公司生产所需要的原材料主要为铜材、塑料、组件、五金件、包材、电子件等，原材料采购价格与铜材、塑料等大宗商品价格存在一定相关性。原材料的采购价格对公司主营业务成本存在较大影响。