钧达股份(002865)：业绩加速探底 静候行业修复与海外布局带来盈利弹性

事件：2024 年10 月30 日，公司发布2024 年三季报，24 年前三季度公司实现营业收入 82.02 亿元，同比下降42.96%，实现归属上市公司股东净利润-4.17 亿元，同比下降125.45%，实现归属上市公司股东扣非净利润-7.35 亿元，同比下降146.74%；对应三季度单季度实现营收18.28 亿元，环比下降31.27%，实现归母净利润-2.51 亿元，环比二季度下降34.62%，实现扣非归母净利润-3.45 亿元，环比二季度下降57.15%，业绩加速探底。

国内竞争加剧，积极调整出货结构。2024 年前三季度，公司实现光伏电池产品出货量约 26.45GW，同比增长约35.29%，其中N 型电池出货23.70GW，占比达89.60%。预计对应三季度单季度出货约7.24GW，环比二季度下降约20%，测算三季度公司光伏电池片业务每瓦亏损3.4 分钱，环比二季度亏损扩大1.4 分钱，预计主要系下游组件厂排产萎靡导致需求不振叠加竞争加剧造成价格下滑。在国内供给加速出清的压力下，公司积极调整市场结构，持续开拓电池片产能缺口较大的海外市场，通过亚洲、欧洲、北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户的持续开拓及认证，实现海外销售占比从去年的4.69%大幅提升至2024 年前三季度的18.46%，抢占出海先发优势。

技术迭代持续推进，阿曼产能优质稀缺。公司深耕N 型TOPCon 电池工艺技术持续优化升级，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化、0BB 技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本，新产品创新性叠加J-HEP 半片边缘钝化及J-WBSF 波浪背场技术，双面率达到90%，电池产品转换效率突破26.3%，处于行业领先水平。为了进一步巩固出海优势，根据11 月1 日的公告，公司阿曼年产5GW高效电池生产基地项目已与SOHAR FREE ZONE LLC（苏哈尔自由贸易区有限公司）签署《土地租赁合同》，并与某北美头部组件企业签署《谅解备忘录》，针对未来阿曼高效电池产能，该头部组件企业有意向在2025 年度采购1GW-2GW 高效电池。作为海外稀缺光伏电池资产，阿曼项目的落地将有利于公司充分利用阿曼区位资源优势并发挥公司光伏电池核心技术优势，满足中东欧美等高价值市场需求，享受出海溢价、盈利弹性可期。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为107.54 亿元、134.79亿元和150.53 亿元，实现归母净利润分别为-5.46 亿元、8.78 亿元、10.96亿元，同比增长-166.9%、260.9%、24.9%。对应 EPS 分别为-2.39、3.84、4.80 元，当前股价对应2025-2026 PE 倍数分别为19.3X、15.5X，光伏产业链正处于行业内去产能周期进入后程，产业链各环节价格逐步企稳，叠加行业协会及有关主管部门加强引导，行业供求有望回归良性发展轨道，公司高效TOPCon 电池片产能规模、转换效率持续领先，行业回暖带来业绩修复、积极出海享受红利溢价，维持“增持”评级。