三花智控(002050)：营收与利润稳健增长 人形机器人与储能打开成长空间

　　投资要点

事件：三花智控发布2024 年前三季度报告。（1）24Q1-24Q3：营业收入205.63亿元，同比增长8.36%；归母净利润23.02 亿元，同比增长6.59%；扣非归母净利润22.48 亿元，同比增长1.14%；EPS 为0.61 元/股，同比增长3.39%。（2）24Q3：营业收入68.87 亿元，同比增长6.82%；归母净利润7.87 亿元，同比增长2.95%；扣非归母净利润7.21 亿元，同比减少4.53%；EPS 为0.21 元/股，同比增长4.76%。

    　　营收端：下游新能源车市场向好，但Q3 空调产量不佳、空调业务承压。

（1）根据中国汽车工业协会数据，2024 年1-6 月国内新能源汽车产销分别为492.9 万辆和494.4 万辆，同比分别增长30.10%和32.00%，带动公司汽车热管理零部件业务增长。（2）根据国家统计局数据，24Q3 中国空调产量约5400 万台，同比下降3%，使得公司Q3 业绩承压。

    　　成本与费用端：前三季度毛利率维持稳定、费用率有所增加。

（1）24Q1-24Q3 公司毛利率为27.70%，同增0.20pcts；24Q3 毛利率为28.16%，同减2.61pcts。（2）24Q1-24Q3 公司四大费用率为13.86%，同增1.34pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.19%/6.86%/-0.01%/4.83%，同比变动-0.06/1.50/0.33/-0.42pcts。24Q1-24Q3 管理费用同比上涨38.73%，主要系管理人员薪酬等增加；财务费用同比增加0.62 亿元，主要系汇兑收益减少。

边际端：人形机器人、储能逐步推进，H 股发行有序推进、国际化未来可期（1）人形机器人：据24 年公司公告，公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，计划总投资不低于38 亿元。（2）储能：公司推进储能热管理机组开发，形成较完整的机组产品系列，并入列为头部客户配套，为后续开发有技术优势的产品奠定基础。（3）新增发行H 股：为推进全球化战略，公司正在对境外发行证券（H 股）并上市事项进行前期论证工作，拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%，公司国际化持续推进。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年营收分别为282.6、327.7、382.3 亿元，同比增速分别为15.1%、15.9%、16.7%，CAGR 为15.9%；归母净利润分别为35.0、41.9、48.9 亿元，同比增速分别为19.73%、19.65%、16.81%，CAGR 为18.7%，对应PE 分别为26、22、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、劳动力成本持续上升、贸易及汇率的风险