纳思达(002180)：自研A3产品高增长 新创市场进一步回暖

　　事件描述

近期纳思达发布2024 年三季度报告。2024Q3 公司实现营收66.00 亿元，同比增加16.91%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增加177.64%；实现扣非净利润0.59 亿元，同比增加139.11%；毛利率为32.03%，同比增加1.47pct。2024 年前三季度公司实现营收193.93 亿元，同比增加8.07%；实现归母净利润10.81 亿元，同比增加408.87%；实现扣非净利润6.82 亿元，同比增加152.84%；毛利率为32.82%，同比增加0.94pct。

    　　事件评论

打印机业务回暖，奔图、利盟盈利改善。2024 年前三季度，奔图、利盟分别实现营收31.76亿元和16.55 亿美元，同比增速分别为9.79%和7.83%；分别实现净利润4.75 亿元和息税折旧及摊销前利润2.07 亿美元，同比增速分别为35.67%和47.97%；2024Q3，奔图、利盟分别实现营收10.7 亿元和5.7 亿美元，同比增速分别约53%和11%；分别实现净利润0.9 亿元和息税折旧及摊销前利润0.8 亿美元，同比增速分别为11%和54%。2024 年前三季度奔图打印机销量同比增长1.7%（其中，A3 打印机销量同比增长34.07%），原装耗材出货量同比增长13.18%。信创市场进一步回暖，第三季度环比继续保持增长，后续奔图盈利能力有望进一步改善。

集成电路业务改善，耗材业务短期承压。2024 年前三季度，极海微和通用耗材业务分别实现营收10.38 亿元和48.51 亿元，同比增速分别为-5.37%和13.80%；分别实现净利润3.53 亿元和0.72 亿元，同比增速分别为127.65%和-37.82%。2024Q3，极海微和通用耗材业务分别实现营收约3.6 和16.6 亿元，同比增速分别约11%和22%；分别实现净利润约0.5 和-0.2 亿元，同比增速分别约671%和-142%。2024 年前三季度，极海微总体芯片出货量达4.02 亿颗，同比增长13.88%。

增长逻辑清晰，看好国产打印机品牌发展空间。短期来看，奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升，短期节奏不影响长期竞争格局；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道，或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为13.6 亿元、18.1 亿元、20.5 亿元，对应当前股价PE 水平分别为29x/22x/20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、信创市场节奏存在不确定性；