安井食品(603345)：收入稳健增长 盈利能力阶段性承压

事件描述

公司2024 前三季度营业总收入110.77 亿元，同比增长7.84%；归母净利润10.47 亿元，同比下滑6.65%，扣非净利润10.01 亿元，同比下滑2.46%。公司2024Q3 营业总收入35.33 亿元，同比增长4.63%；归母净利润2.44 亿元，同比下滑36.76%，扣非净利润2.29 亿元，同比下滑30.9%。

    　　事件评论

经销渠道稳定增长，新兴渠道表现持续亮眼：2024Q3 公司实现营业收入35.33 亿元，同比增长4.63%，分产品来看，Q3 公司速冻调理/速冻米面/菜肴制品/农副产品/休闲食品收入分别同比变动-0.12%/-9.49%/+24.12%/-0.39%/-50.62%。分渠道来看，Q3 公司经销商/商超/特通/电商/新零售分别同比变动+3.2%/+15.1%/-12.4%/+0.4%/+95.9%，特通渠道下滑较多预计主要与过去子公司新柳伍、新宏业一些直营特通渠道客户升级为经销商以及农副产品销售下降有关，公司经销、商超渠道及新零售等多元化新兴渠道表现持续加速。

费用增加使得公司盈利能力阶段性承压：公司2024 年前三季度归母净利率同比下滑1.47pct 至9.45%，毛利率同比增加0.58pct 至22.64%，期间费用率同比增加1.27pct 至9.66%，其中细项同比变动：销售费用率（+0.15pct）、管理费用率（+0.94pct）、研发费用率（-0.01pct）、财务费用率（+0.18pct）、营业税金及附加（+0.15pct）；单Q3 来看，归母净利率同比下滑4.53pct 至6.92%，毛利率同比下滑2.04pct 至19.93%，期间费用率同比增长1.9pct 至10.44%，其中细项同比变动：销售费用率（+0.29pct）、管理费用率（+1.39pct）、研发费用率（-0.08pct）、财务费用率（+0.29pct）、营业税金及附加（+0.02pct）。从费用结构看，2024 年前三季度公司管理费用增加预计主要系股权支付费用分摊在各季度，销售费用因促销以及员工工资也有一定程度增加等有关；2024Q3 毛利率下降预计主要系新品推广出厂口径让利以及行业价格战带来的部分品类促销政策增加有关。

展望四季度来看，公司依然有望延续全年主业既定增速目标，锁鲜装、虾滑等高毛利传统产品全年依然有望维持较好增速，牛羊肉卷、烤肠等新品将大概率完成全年公司销售计划。成本端预计整体来看趋于稳定；公司深化产业链上游与原材料供应布局来应对全年成本波动影响掌控力正逐步增强。经营端来看，公司主营业务收入端有望逐步改善；盈利端来看，随着成本整体把控逐步到位，原材料波动影响逐步减弱，公司持续细化精进管理持续改善费用投入效率，促销及广告费用转化率逐步加强，消费环境逐步向好，公司整体盈利能力有望保持相对稳定。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为14.8/17.5 亿元，对应EPS 分别为5.03/5.98 元，对应PE 分别为19/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料成本持续上涨；