巴比食品(605338)：团餐增速恢复 降费改善盈利

24Q1-3 业绩：收入12.10 亿元，同比+2.04%；归母净利1.94 亿元，同比+25.68%；扣非归母净利1.47 亿元，同比+19.92%；24Q3 业绩：收入4.47 亿元，同比-0.46%；归母净利0.83 亿元，同比+14.00%；扣非归母净利0.59 亿元，同比+6.06%。

    　　收入端：Q3 单店降幅收窄到大个位数；团餐恢复至接近双位数。

    　　一、品牌门店：

24Q1-3 特许加盟/直营收入分别为9.13/0.15 亿元（同比+0.3%/-24.5%），Q3 同比-2%/-34%。

①门店数量看，24Q1-3 巴比门店新增693 家（全年目标千家）， 加盟店新增/减少835/592 家，净增加243 家至5286 家。

    　　②门店质量看，24Q1-3 单店下滑中大个位数，Q3 单店下滑大个位数（对比Q2 缺口小幅收窄），需求和竞争仍有压力。

    　　二、团餐业务：

24Q1-3 团餐收入同比+10%至2.6 亿元，占比+1.6pct 至22%；24Q3团餐收入同比+9.2%、占比+1.9pct 至22%。团餐增速得以恢复，系基数改善+外区拓展。

三、24Q1-3 华东/ 华南/ 华中/ 华北收入同比-0.1%/+23.9%/+9.9%/+2.4%，华南、华中积极开拓团餐业务拉动。

    　　利润端：猪肉涨价下毛利率基本维稳；降营销补贴改善销售费率。

24Q3 扣非净利率同比+0.8pct 至13.2%，1）毛利率同比-0.1pct 至26.8%；2）销售/管理费率同比-1.1/+2.2 pct；非经常性损益+0.24 亿元；24Q1-3 扣非净利率同比+1.8pct 至12.1%，毛利率同比+0.3pct ，销售/管理费率同比-1.2/-0.1pct。

公司10 月新开首家巴比扒包店（汉堡9.9 元起、套餐15.9 元起），定位现制现煎。公司正积极提升外卖化率+优化门店样板，静待需求环境改善+成效显现。

盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调24-26 年收入&归母利润预测值，预计24-26 年公司收入增速分别为2%/5%/7%（金额16.6/17.4/18.6 亿元，24-26 年前值为17.1/18.4/20.0 亿元），归母净利润增速分别为19%/8%/10%（金额2.5/2.8/3.0 亿元，24-26 年前值为2.4/2.7/3.1 亿元），对应PE 分别为17X/16X/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；门店开拓不及预期。