桐昆股份(601233)：涤丝景气短期偏弱 看好行业龙头后续业绩弹性

　　事件

10 月31 日，公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入760.49 亿元，同比+23.17%；实现归母净利润10.07 亿元，同比+11.41%；加权平均净资产收益率为2.80%，同比增加0.24 个百分点。销售毛利率5.14%，同比减少0.97 个百分点；销售净利率1.34%，同比减少0.16 个百分点。

其中，2024 年Q3 实现营收278.34 亿元，同比+12.03%，环比+2.70%；实现归母净利润-0.59 亿元，同环比均由盈转亏；平均净资产收益率为-0.16%，同比减少2.43 个百分点，环比减少1.50 个百分点。销售毛利率3.32%，同比减少3.04 个百分点，环比减少2.46 个百分点；销售净利率-0.20%，同比减少3.43 个百分点，环比减少2.00 个百分点。

    　　点评

PTA、涤纶长丝景气下滑，公司三季度业绩短期承压。2024Q3 公司实现归母净利润-0.59 亿元，环比减少5.44 亿元，其中毛利润环比减少6.42 亿元，投资净收益环比减少0.59 亿元，信用减值损失环比减少0.69 亿元，所得税环比减少1.00亿元。毛利润环比减少，主要由于PTA 价格价差大幅回落；同时高温持续、原油价格下行等因素致涤纶长丝三季度需求偏弱、景气下滑。据公司披露，2024Q3 公司POY/FDY/DTY 销售均价分别为6681/7475/8346 元/吨，环比-2.66%/-2.51%/-1.78%。展望四季度，随着天气转凉，油价趋稳，下游采购积极性有所提高，产品价差也企稳回升，据Wind，截至11 月6 日，2024Q4 POYPX/MEG 价差达1509 元/吨，环比+19.95%；FDY-PX/MEG 价差达1973 元/吨，环比+14.59%。随着涤纶长丝行业景气修复，看好公司四季度业绩企稳回升。

涤丝龙头规模优势显著，看好2025 年行业供需优化公司是国内民用涤纶长丝龙头企业，产品包括POY、FDY、DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种，截至2024 年中，公司已具备1020 万吨PTA、1300 万吨聚合、1350 万吨涤纶长丝年生产加工能力，规模优势显著。

同时，公司在现有聚酯长丝产业基础之上，向上游延伸至PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域。产业链的延长一方面可以让公司获取多个环节的经营利润；另一方面可以通过产业链的协同效应平滑公司整体的利润波动；最后产业链的延伸可以保证公司的相关上游材料自主可控，稳定公司整体生产和经营活动，提升综合竞争力。展望2025 年，涤纶长丝供给端由于行业2024 年新增产能相对较少，一定程度限制了明年有效产量的增加；需求端，在国内经济刺激政策驱动下，内需有望向好，整体供需有望得到优化。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为14.62/25.57/36.23 亿元，EPS 分别为0.61/1.06/1.50 元，现价对应 PE 为21.07/12.05/8.51 倍。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，2024 年开始行业新增产能放缓，行业有望景气上行，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险