徐工机械(000425)：盈利能力持续增强 推动利润保持快速增长

公司发布2024 年三季报，业绩保持快速增长

2024 年10 月30 日，公司发布2024 年第三季度报告。2024 年前三季度，公司营业总收入约687.3 亿元，同比下降4.1%；归母净利润约53.1 亿元，同比增长9.7%；扣非后归母净利润约48.9 亿元，同比增长11.8%；经营活动现金净流量约20.4 亿元，同比增长24.4%；基本每股收益0.45 元，同比增长9.8%；加权平均ROE 约9.1%，同比上升0.3 个百分点。2024 年第三季度，公司营业收入190.9 亿元，同比下降6.4%；归母净利润16.0 亿元，同比增长28.3%；扣非后归母净利润15.9 亿元，同比增长59.9%。公司第三季度业绩超预期。

毛利率持续上升叠加费用率下降，公司盈利能力进一步增强受挖掘机械、矿山机械等业务毛利率和收入占比上升，以及高毛利的新能源产品、海外地区收入占比上升驱动，公司第三季度毛利率为25.5%，同比上升超过2.5 个百分点，为2015 年以来单季度最高。而费用率方面，公司第三季度销售、管理、财务、研发费用率分别为7.4%、3.8%、1.0%、4.3%，同比下降0.2、0.2、1.8、-0.1 个百分点。其中财务费用下降较多或因汇兑损失有所减少等原因所致。财务、销售和管理费用率均有所下降导致第三季度公司期间费用率同比下降2.1 个百分点至16.6%，叠加毛利率同比上升，推动公司第三季度虽收入同比减少，但利润仍保持快速增长。

表内风险降低叠加经营活动净现金流增长，公司经营质量持续提高截至今年第三季度末，公司应收票据、应收账款、长期应收款及一年内到期的非流动资产账面价值分别为30.4、440.5、48.0 和26.6 亿元，分别较2023 年同期下降12.4%、-0.5%、3.0%、12.6%，四者合计减少约6.5 亿元或1.2%至539.0 亿元，我们认为这表明公司表内的账款风险有所降低。

同时，从现金流角度，前三季度公司经营活动净现金流同比增长24.4%至20.4 亿元，收现比达104.3%。其中第三季度收现比为129.3%，今年以来持续回升且较2023 年同期大幅上升12.6 个百分点，亦可说明公司在注重风险管控的同时经营质量有所改善。

    投资建议

今年以来，更新需求叠加政策支持，我国土方机械需求持续回暖。公司作为我国工程机械龙头，一方面受益于土方机械需求回暖。同时，公司在矿山机械、海外业务和新能源产品等多个方面发展迅速，推动公司盈利能力持续提升。未来，随国内市场需求企稳复苏和公司海外市场份额持续提升，公司业绩有望保持增长。鉴于公司毛利率有望持续提升，我们预计2024-2026 年，公司营业收入为926.8、985.5、1076.2 亿元，同比增长-0.2%、6.3%、9.2%；将归母净利润由此前的64.8、81.5、103.6 亿元上调至65.4、84.8、107.1 亿元，同比增长22.7%、29.7%、26.3%。对应11 日8 日收盘价，市盈率为14.8、11.4、9.0 倍。维持公司“增持”评级。

    风险提示

国内需求复苏不及预期。海外经济衰退。公司国际化进展不及预期。

    行业竞争加剧。原材料价格大幅上涨。汇率大幅波动。大额减值风险。