蔚蓝锂芯(002245)：收入、利润稳步回升 若扣除一次性费用影响经营性业绩更高 明年新产品新应用带来更大弹性

　　核心观点

公司发布2024 年三季报，公司单Q3 实现收入、归母、扣非17.74/1.15/1.09 亿元， 同比+22.7%/+86.2%/+175.2% ， 环比+8.4%/+18.5%/+43.5% 。Q1-Q3 实现收入、归母、扣非48.39/2.82/2.33 亿元，同比+30.9%/+173.2%/+214.8%。三季度锂电池出货进一步增长至1亿颗以上，主要系锂电池海外业务相关采购逐渐恢复及其他客户和应用场景开拓。受到产线切换等一次性因素影响，Q3 研发费用偏高影响锂电池业务盈利。容量型电池、储能、户外OPE 工具等新应用推动下明年公司出货、盈利有望持续增长。

    　　事件

公司发布2024 年三季报，公司单Q3 实现收入、归母、扣非17.74/1.15/1.09 亿元， 同比+22.7%/+86.2%/+175.2% ， 环比+8.4%/+18.5%/+43.5% 。Q1-Q3 实现收入、归母、扣非48.39/2.82/2.33 亿元，同比+30.9%/+173.2%/+214.8%。

    　　简评

    　　公司锂电池业务持续增长，毛利率持续回升

公司锂电池业务Q3 出货量约1.17 亿颗左右，收入约6. 6 亿，环比持续增长。Q3 公司销售毛利率达到19%，环比提升3.3pct，去年三季度以来连续四个季度回升。单价虽下降至约5.6 元/颗左右，但毛利率环比持续提升，预计为原材料降本所致。预计Q4出货1.4 亿颗左右，全年出货4.3 亿颗左右，环比不断提升。

Q3 费用环比提升较多，主要为一次性研发费用及汇兑损失所致Q3 四费1.91 亿，环比Q2 1.45 亿提升0.46 亿，提升较多，主要由于研发费用环比提升0.36亿，财务费用环比提升640 万所致。

而研发费用环比提升主要因产线切换造成的一次性物料成本损失、良率较低所致。后续产线正常运转后费用将恢复正常。若加回该研发费用增长，则锂电池经营性盈利恢复到0.5-0. 6 元/颗水平。

海外产能明年投产，为海外市场增长创造更大空间公司国内部分产线开始向海外搬迁，同时公司马来西亚项目厂房已于2024 年5 月封顶，预计将在明年投产，更好承接海外市场需求。

    　　新产品和应用领域为公司持续增长不断带来空间公司容量型锂电池今年出货占比已达到10%-20%。电动工具明年将保持持续增长。OPE 等户外园林工具增速较快，近两年增速将快于电动工具。

LED 业务、金属物流业务同环比稳定增长

    　　LED 业务、金属物流业务同环比维持稳定增长，预计全年分别贡献1 亿、1.6 亿以上归母净利润。

    　　盈利预测

预计公司2024、2025、2026 年归母业绩分别为4.27、5.86、7.38 亿元，估值26、19、15 倍。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：海外电动工具补库不及预期，eVTOL、BBU、电动两轮车等新兴业态发展不及预期。

2）供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致下游出现观望情绪。

    　　3）政策方面：低空经济、数据中心、海外电动两轮车等鼓励政策落地不及预期。

4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本； 国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。

    　　5）市场方面：竞争加剧导致价格、毛利低于预期，日韩等厂商行业地位壁垒较高等。

    　　6）技术方面：产品性能无法满足低空飞行器要求导致市场推广不及预期等。