梅花生物(600873)：味精价格下行拖累三季度业绩 关注苏、赖价格上涨

　　事件描述

公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营收186.81 亿元，同比下降8.99%；实现归母净利润19.95 亿元，同比下降7.65%；其中，2024年第三季度，公司实现营收60.38 亿元，同比下降12.97%，环比下降1.92%；实现归母净利润5.21 亿元，同比下降33.96%，环比下降27.78%。毛利率为17.65%，同比下降0.83pct，环比下降2.03pct；净利率为8.64pct，同比下降2.74pct，环比下降3.09pct。

    　　事件点评

三季度氨基酸景气上行，苏氨酸及98.5%赖氨酸价格抬升。根据博亚和讯，2024 年第三季度苏氨酸，98.5%赖氨酸，70%赖氨酸均价分别为10.86、10.63、5.29 元/公斤，同比-4.57%、+7.50%、-15.02%，环比+5.42%、+2.07%、-2.52%。苏、赖氨酸海外需求强劲。第三季度国内赖氨酸出口量为26.72 万吨，同比增长4.88%，环比增长0.51%；赖氨酸出口均价为0.93 万元/吨，同比增长11.36%，环比增长3.98%。第三季度国内苏氨酸出口量为17.17 万吨，同比增长11.86%，环比下降3.31%。截止2024 年11 月6 日，四季度国内苏氨酸、98%赖氨酸、70%赖氨酸均价分别为11.90、10.99、4.96 元/公斤，相比三季度均价分别为+1.15、+0.42、-0.31 元/公斤。

    　　味精、黄原胶等主要产品价格下降影响业绩。三季度公司苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品销量增长，但由于味精、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降，导致营收及毛利率承压。

长期坚持高分红、高回购回报股东。公司上市以来累计分红108.47 亿元，上市以来平均分红率为52.77%。10 月以来公司披露回购计划，回购金额不低于人民币3 亿元，不超过人民币5 亿元。

    　　投资建议

我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收282.09/295.98/310.91亿元，同比增长1.6%/4.9%/5.0%；实现归母净利润28.88/31.96/34.81 亿元，同比增长-9.2%/10.6%/8.9% ， 对应EPS 分别为1.01/1.12/1.22 元， PE 为9.5/8.6/7.9 倍。长期看，公司在味精、赖氨酸、苏氨酸三大产品具备稳固的领先地位，持续分红回购汇报股东，短期看，赖氨酸、苏氨酸等产品价格抬升对业绩形成支撑，首次覆盖给予“增持-A”评级。

    　　风险提示

主要产品价格波动风险：苏、赖氨酸、玉米、豆粕等产品价格的大幅波动可能会影响公司的成本结构和盈利能力。海外市场销售可能因国际贸易环境变化带来的不确定性风险，例如反倾销税调查、国家贸易限制。新建项目投资回报率不及预期的风险。环境和安全生产风险。核心技术泄露及核心技术人员流失风险。