裕同科技(002831)：业绩超预期 收入稳健增长 盈利质量持续改善

　　投资要点：

公司公告24Q3 业绩，表现超预期：24Q1-3 收入122.59 亿元，同比+13.4%；归母净利11.14 亿元，同比+13.1%；扣非归母净利11.30 亿元，同比+9.0%。24Q3 收入49.05亿元，同比+10.5%；归母净利6.17 亿元，同比+11.4%；扣非归母净利6.07 亿元，同比+13.7%。

国际化布局，加速产能出海。公司海外基地布局领先，顺利承接客户供应链外迁，当前海外产能覆盖东南亚、南亚和墨西哥。海外单一工厂客户集中度更高+市场竞争相对国内温和，海外理论净利率更高。

一流客户资源+全球化布局+智能化改造+全系列产品线保证服务质量，存量赛道有序提份额，持续拓展新的下游，具体看：

1）3C：收入增速随大客户新品上市回暖，在戴森等客户份额中持续提升。后续AI 驱动传统设备更换浪潮，行业β向上；智能化改造保证行业最高效率，全球化布局保证及时稳定供货，公司在全球头部客户中份额稳固，增速有望持续修复。

2）环保纸塑：赛道渗透率仍在提升，工包业务随3C 回暖，餐包随海内外“禁塑令”实质性落地，公司不断开发环保新材料、新产品，如全植物纤维环保猫砂产品等，持续拓展新领域客户，未来有望维持高增。

    　　3）烟酒：把握供给格局变动机会，正成为新的增长曲线。中长期视角看，招标市场化程度提升是确定性趋势；酒包后续有望跟随下游需求回暖而订单改善。

4）新领域：公司脱胎于竞争激烈的3C 包装领域，锻炼出强客户服务能力、产品迭代速度和设计能力，能够持续拓展新的下游客户，24H1 化妆品、药包、保健品包装等大日化领域拓展进展顺利，表现好于整体。

智能工厂覆盖率提升，对冲美元贬值扰动，经营质量持续优化。24Q3 毛利率27.6%，同比-0.5pct；归母净利率12.6%，同比+0.1pct。主要系美元贬值影响出口产品毛利率，但公司智能工厂覆盖率提升， 持续降本增效。24Q3 销售/管理/研发费用率分别为2.7%/5.4%/3.8%，同比+0.3/-0.3/-0.8pct，内部控费效果显著。

随资本开支回落，分红率提升，稳定回购，投资价值凸显。全年分红率维持60%以上，资本开支步入下行周期支撑分红兑现；2024 年拟回购1-2 亿元，截止24Q3 已经回购2911万元，考虑分红和回购（按照2 亿元计算），2024 年股息率达到5%（按照2024 年11月11 日收盘价26.05 元/股计算），投资价值提升。

主业经营稳健，具备成长属性，随终端需求回暖有序修复；公司公告中提及2024-2025年分红率不低于60%，优化股息率，增厚安全边际，投资价值凸显。我们维持2024-2026年净利润预测16.33/18.68/21.17 亿元，同比分别+13.5%/+14.4%/+13.3%，当前市值对应的PE 为15/13/11 倍，维持“买入”评级！

风险提示：消费景气复苏缓慢，新业务竞争加剧。