国光电气(688776)：聚焦制导技术 助力打造远程智能打击国之利器

　　投资要点

公司坚持以微波、真空两大技术路径为主线，并结合材料学、光学、自动化、电子学、核物理、低温物理、热力学等科学技术，研发生产出了行波管、磁控管、充气微波开关管、微波固态器件、核工业设备、压力容器真空测控组件等产品，广泛应用于雷达、卫星通信、核工业、新能源等领域。

2024 年前三季度公司实现营业收入 4.54 亿元，同比下降 21.35%；归母净利润 4328.67 万元，同比下降 20.53%；扣非净利润 3855.7万元，同比下降 20.29%； 2024 年三季度毛利率为35.1%，同比上升8pct，公司净利率9.53%，同比上升0.1pct 。其中，管理费用率16.45%同比上升4.07pct，销售费用率3.1%同比上升1.04pct，研发费用率6.82%，同比上升1.53pct。

微波器件产品包括微波电真空器件和微波固态器件。其中，微波电真空器件主要包括行波管、磁控管和充气微波开关管等产品，微波固态类产品主要包括开关矩阵、变频组件、射频模块等微波器件/组件和微波分机类产品。电真空器件由于其独有的技术优势（大功率、高效率、宽频带），使其成为电子对抗、电子干扰领域的核心部件，随着近年来行业下游应用整机性能的不断提升，对电真空器件亦提出了更高的迭代要求，针对“特大功率、特宽频带、特高效率”等特种应用领域市场需求已逐步出现并提高。因此，未来电真空器件产品的刚性需求将始终存在；而微波固态器件凭借其体积小、噪声低、稳定性好的特征，特别自俄乌和巴以冲突以来，以“无人机”攻防战为代表的新战争形态走上台前，微波固态器件等相关应用技术引起高度关注。

核工业设备及部件产品主要包括 ITER 配套设备、核工业领域专用泵以及阀门等。“国际热核聚变实验堆计划（ITER）”是目前全球规模最大、影响最深远的国际科研合作项目之一。ITER 装置是个能产生大规模核聚变反应的超导托卡马克装置，俗称“人造太阳”，目的是把聚变时放出的巨大能量作为社会生产所需的能源，其原理是对剧烈的聚变核反应加以控制，称为受控核聚变，有望为人类提供取之不尽用之不竭的清洁能源。公司生产的偏滤器和包层系统是 ITER 项目的关键部件。偏滤器是托卡马克装置的关键组成部分。

    　　【投资建议】

给予“增持”评级，基于国防军工升级带来的微波器件需求及核工业设备及部件需求不断增加，我们预测公司2024/2025/2026 年的营业收入分别至8.56/9.88/11.44 亿元，预测公司2024/2025/2026 年归母净利润分别至1.15/1.58/2.12 亿元，对应EPS 分别为1.06/1.46/1.96 元，对应PE 分别为61.91/45.02/33.54 倍。

    　　【风险提示】

    　　国防军工升级需求不及预期风险