居然之家(000785)：费用率改善明显 智能化转型提速

　　事件： 公司发布三季报，24 年前三季度实现营业收入94.8 亿元，同减2.72%；归母净利润7.3 亿元，同减36.42%；扣非归母净利润8.2 亿元，同减31.04%。

24 年前三季度公司信用减值损失为8097 万元，主要是计提坏账准备增加所致。营业外支出为1.3 亿，主要是闭店或转加盟部分门店，确认赔偿损失所致。

单季度看，24Q3 实现营业收入31.3 亿元，同减6.23%；归母净利润1.3 亿元，同减54.64%；扣非归母净利润1.4 亿元，同减53.98%。

24 年前三季度综合毛利率为29.33%，同减5.7pct。期间费用率为21.22%，同减1.7pct 。其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.88%/3.93%/0.27%/8.14%，同减0.9pct/0.2pct/0.2pct/0.4pct。

公司公告，为进一步聚焦主业并提升品牌形象，拟将中文名称由“居然之家新零售集团股份有限公司”变更为“居然智家新零售集团股份有限公司”，证券简称由“居然之家”变更为“居然智家”。我们认为，此次更名彰显了公司目标成为中国商业零售行业数智化转型升级样板和国际化标杆的发展信心，有助于公众更清晰地识别公司在智能家居产品和服务方面的专业性和创新性，推动公司商业模式的转型升级。

积极响应国家号召，以旧换新政策显著拉动卖场客流回暖。8 月中下旬以来，家居家电以旧换新政策在全国各省市逐步落地，公司积极响应国家号召，配合政府进行政策宣导，组织商家申报政府以旧换新活动。截止9 月底，公司今年以旧换新活动吸引了22.83 万人参与，直接推动换新消费超过10 亿元。

十一期间居然之家卖场客单量同比增长超20%。我们认为，随着家居以旧换新政策在全国范围推广，预计将助力家居消费市场潜力释放。

盈利预测与评级：我们将公司24-25 年净利润分别由13.9/15.5 亿元下调至10.3/11.3 亿元，同比变化-21%/+10%。参考可比公司给予25 年17-19 倍PE，对应合理价值区间3.06-3.42 元/股，给予“优于大市”评级。