新乳业(002946)：需求阶段性承压 盈利改善超预期

事件描述

新乳业公布2024 年三季报。公司2024Q1-3 营业总收入81.5 亿元（同比-0.54%）；归母净利润4.74 亿元（同比+24.37%），扣非净利润5.07 亿元（同比+29.5%）。公司2024Q3 营业总收入27.85 亿元（同比-3.82%）；归母净利润1.77 亿元（同比+22.92%），扣非净利润1.93 亿元（同比+19.73%）。

    　　事件评论

主业增长稳健，盈利改善趋势不改。公司2024Q1-3 营业总收入81.5 亿元（同比-0.54%）；归母净利润4.74 亿元（同比+24.37%），扣非净利润5.07 亿元（同比+29.5%）。公司2024Q3 营业总收入27.85 亿元（同比-3.82%）；归母净利润1.77 亿元（同比+22.92%），扣非净利润1.93 亿元（同比+19.73%）。2024Q3 收入下降主要系贸易类业务拖累及一只酸奶牛出表的影响，在需求承压的背景下，公司的产品结构延续优化。

结构优化叠加成本下行，净利率提升幅度环比扩大。公司2024Q1-3 归母净利率同比提升1.16pct 至5.81%，毛利率同比+1.67pct 至29.09%，期间费用率同比+0.38pct 至21.49%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.77pct）、管理费用率（同比+0.01pct）、研发费用率（同比-0.02pct）、财务费用率（同比-0.37pct）、营业税金及附加（同比+0.03pct）。公司2024Q3 归母净利率提升1.38pct 至6.36%，毛利率同比+2.4pct 至28.83%，期间费用率同比+1.01pct 至20.58%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.3pct）、管理费用率（同比-0.24pct）、研发费用率（同比+0.07pct）、财务费用率（同比-0.12pct）、营业税金及附加（同比+0.07pct）。在成本下行的背景下，公司产品结构保持优化（低温鲜酸引领增长），伴随直销模式的增加，营销等各项费用提质增效，驱动2024Q3 的盈利改善幅度环比扩大。

公司持续聚焦“鲜立方”战略，股东回报增强。全年维度，公司收入端仍有望实现正增长，同时盈利能力提升较同期加速的态势。同时，公司首次进行中期分红，金额达3012.35 万元，彰显公司对未来盈利提升的信心，并及时增强股东回报。预计2024/2025 年归母净利润5.51/6.85 亿元，对应EPS 分别为0.64/0.80 元，对应PE 估值21/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；