中国化学(601117)：经营稳健 实业转型稳步推进

年内收入业绩保持小幅增长，单三季度业绩在低基数上增速较高。2024 年前三季度公司实现营业总收入1347.5 亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润38.4 亿元，同比增长3.1%；单三季度，公司实现营业收入437.1 亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润10.0 亿元，同比增长28.6%。2024 年前三季度，公司新签合同额2840.8 亿元，同比+0.07%，其中化学工程/基础设施/实业新材料业务分别实现新签合同额2117/500/64 亿元， 同比-5.9%/+27.6%/+19.1%。单三季度，公司新签合同额805 亿元，同比-18.6%，环比增加6.4%。公司上年同期二季度基数较高而三季度基数较低，导致单季度业绩波动较大，总体来看，2024 年至今公司订单和业绩保持低个位数小幅增长。

毛利率和费用率同步小幅提升，净利率维持稳定。2024 年前三季度，公司的毛利率为9.08%，同比增加0.86 个百分点；净利率为3.14%，同比上升0.07个百分点。单三季度，公司的毛利率为8.42%，同比增加0.47 个百分点，环比下降2.33 个百分点；净利率为2.51%，同比增加0.43 个百分点，环比减少1.35 个百分点。2024 年前三季度公司期间费用率为5.39%，同比上升0.70个百分点， 其中管理/ 研发/ 销售/ 财务费用率分别为1.87%/3.05%/0.23%/0.24%。前三季度公司管理费用为25.1 亿元，研发费用为40.9 亿元，分别同比+20.4%/+4.5%。

三季度经营现金流改善，债务压力较小。2024 年前三季度，公司经营活动现金流净额为-56.3 亿元，较去年同期多流出22.7 亿元，单三季度经营活动现金流净额为-10.6 亿元，较去年同期少流出25.3 亿元。截至2024 年第三季度末，公司的有息负债率为6.3%，同比下降2.0 个百分点；资产负债率为70.0%，同比下降1.0 个百分点。

实业转型稳步推进。2024 年上半年天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；天辰齐翔新材料项目丙烯腈生产始终处于满负荷运行；华陆新材积极开拓市场，为适应终端客户需要探索生产多类别多型号产品，完成了表面毡气凝胶电池隔热片等新产品的开发和试生产，产品出口国外。赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料、内蒙新材30 万吨/年煤制乙二醇项目二季度顺利中交，7 月底转入试车阶段，三季度投入正常生产运行。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司经营情况总体平稳，我们认为公司未来三年将更加聚焦于化学工程主责主业，加大力度开拓海外市场，优化非化学工程业务订单质量，实业及新材料业务随着下游需求改善维持稳健增长。预测2024-2026 年公司实现营业收入为1847/1987/2166 亿元（ 前值2151/2505/2529 亿元） ， 同比+3.6%/+7.6%/+9.0% ， 实现归母净利润55.6/59.2/67.0 亿元（ 前值70.3/77.0/86.3 亿元） ， 同比+2.5%/+6.5%/+13.1% ， 对应PE 为8.0/7.6/6.7X，维持“优于大市”评级。