爱旭股份(600732)：Q3减值下降带来环比减亏 ABC放量后盈利能力有望逐步改善

　　核心观点

公司发布2024 三季报。2024 年前三季度公司收入78.96 亿，同比-65.09%；归母净利润-28.31 亿，同比-250%；扣非归母净利润-36.13 亿，同比-296.85%。公司三季度业绩承压，但实现环比减亏，主要系计提减值下降带来环比减亏。公司ABC 产能建设顺利，预计25 年底产能达25GW。公司济南一期10GW N 型ABC电池及组件产能预计2025 年上半年投产。后续公司ABC 放量后，盈利能力有望逐步改善。

    　　事件

公司发布2024 三季报。2024 年前三季度公司收入78.96 亿，同比-65.09%；归母净利润-28.31 亿，同比-250%；扣非归母净利润-36.13 亿，同比-296.85%。单季度来看，Q3 公司单季度收入27.34亿，同比-57.06%，环比+3.25%；归母净利润-10.86 亿，同比-287.78%， 环比+34.29%； 扣非归母净利润-11.31 亿， 同比-298.93%，环比+34.4%。

    　　简评

三季度公司业绩承压但环比实现减亏。三季度光伏产业链价格持续下行，同时公司TOPCon 产能仍处于爬产阶段，对公司业绩造成负面影响。公司三季度业绩环比减亏主要系三季度资产减值损失环比显著收窄。Q3 公司计提资产减值2.7 亿元，环比下降62.5%。

现金流方面，公司现金流整体充沛。Q3 公司经营性现金流-11.48亿元，环比有所下降，主要系收到其他与经营活动有关的现金环比有所减少。另外公司Q3 短期借款及长期借款分别增加9.43 亿、减少6.12 亿。Q3 末公司货币资金35.46 亿，整体保持充裕。

ABC 产能建设顺利，预计25 年底产能达25GW。公司珠海基地首期10GW N 型ABC 电池及组件产能、义乌基地首期15GW N型ABC 电池及组件产能中7.5GW 产能已完成爬坡。公司济南一期10GW N 型ABC 电池及组件产能预计2025 年上半年投产。

随着公司ABC 产能逐步爬产，公司盈利能力有望提升。公司BC 技术领先，自今年9 月起公司便开始向客户交付量产转换效率达24.6%的高效N 型ABC 组件。我们认为随着公司ABC 产能逐步顺利爬产，公司盈利能力有望提升。看好公司BC 技术的领先优势和市场拓展中带来的盈利潜力。

盈利预测：公司ABC 电池片技术领先。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-33.2、11.4、20.2 亿元，2025-2026 年对应2024 年11 月8 日收盘价PE 分别为22.7、12.8 倍。2024 年由于产业链价格持续下行，公司业绩承压。现阶段产业链价格逐步企稳，随着2025 年产业链供需逐步改善，公司ABC 产能顺利爬产，公司盈利能力有望修复，维持“增持”评级。

    　　风险分析

1、行业需求不及预期的风险。如果行业增速不及预期，将会对公司电池及ABC 组件出货以及盈利能力造成较大的负面影响。2、产能投放进度不及预期的风险。公司ABC 电池及组件产能扩产规模较大，若后续产能释放不及预期，公司营收及盈利能力将受到负面影响。3、ABC 电池技术进展不及预期的风险。公司ABC 技术具备差异化优势，若后续电池技术进展落后于其他一线企业，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。