山东高速(600350)：车流持续改善 看好改扩建驱动价值提升

　　事件：山东高速发布2024年三季报：

    　　24Q3 公司实现营业收入77.65 亿元，同比+19.33%，实现归母净利润8.83亿元，同比-2.74%，实现扣非归母净利润8.60 亿元，同比+6.99%。

前三季度公司实现营业收入199.01 亿元，同比+10.94%，实现归母净利润25.16 亿元，同比-5.70%，实现扣非归母净利润24.11 亿元，同比-4.45%。

    　　点评：

路桥业务：Q3 路桥业务承压，通行费收入同比-2.42%。

前三季度公司实现通行费收入75.69 亿元，同比-7.44%，其中，济青高速通行费收入约24.45 亿元，同比-13.62%，占公司通行费收入的32%，收入下降主要是由于济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响；京台高速通行费收入约16.14 亿元，同比-2.56%，占公司通行费收入的21%；济莱高速通行费收入4.08 亿元，同比+18.98%，收入增加主要是由于相关路段开通，车流量上升；济菏高速通行费收入约3.65 亿元，同比-25.80%，收入下降主要是由于改扩建，半幅通行，部分收费站及交通枢纽暂时关闭。

其中，24Q3 公司实现通行费收入29.12 亿元，同比-2.42%，其中，济青高速通行费收入约9.70 亿元，同比-10.88%，京台高速通行费收入6.11 亿元，同比+1.65%。

    　　核心路产改扩建接近尾声，潍莱高速改扩建通过董事会审议，或量价齐升赋能成长。

京台高速方面，德齐段改扩建已于21 年7 月中旬完工通车；济泰段改扩建已于22 年10 月通车；齐济段改扩建截止24 年9 月末路基工程累计完成84%，路面工程累计完成60%；桥涵工程累计完成83%。济菏高速方面，改扩建工程截止24 年9 月末路基工程完成99.99%，路面工程完成98.22%，桥涵工程完成98.69%，房建工程完成93.01%，交安工程完成92.37%，绿化工程完成85.52%，机电工程完成72.15%。

此外，公司潍莱高速改扩建已通过董事会审议，新中标 G220 东深线东营南王村至滨州界段改建工程特许经营项目。公司核心路产改扩建逐步接近尾声，完工后车流量提升、费率增长叠加收费期限延长，有望带来利润中枢上移。

    　　现金分红回报可观，带来绝对收益配置价值。

公司23 年度现金分红20.33 亿元（历史新高），分红比例61.7%。根据公司《未来五年（2020-2024 年）股东回报规划》，承诺“在符合现金分红条件的情况下，未来五年（2020-2024 年），公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十”，公司2020-2023 年每股分红分别为0.38 元、0.38 元、0.40 元、0.42 元，保持分红绝对值的稳中有进，未来还将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。

    　　盈利预测与投资评级：

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为33.05 亿元、35.08 亿元、37.83 亿元，对应PE 分别为13.2 倍、12.4 倍、11.5 倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。

    　　风险因素：改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期。