祥生医疗(688358)：祥生医疗点评报告：单季度收入增速回正 股权激励彰显信心

事件：近日，公司发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度实现营业收入3.62 亿元，同比下降9.85%；归母净利润0.98 亿元，同比下降30.42%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比下降33.86%。

其中，2024 年第三季度营业收入1.15 亿元，同比增长8.79%；归母净利润0.17 亿元，同比下降42.09%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比下降39.13%。利润增速低于收入增速主要受到销售费用率、财务费用率加大的影响。

    　　坚持技术创新，持续探索超声应用领域

公司一直秉承自主研发、持续创新的发展战略，深耕超声领域，基于对超声底层技术的深刻理解，不断推陈出新，提升产品性能。2024 年前三季度，公司全新重磅整合推出了SonoFamily 系列产品，由高端推车式超声XBit、高端台式超声SonoMax、高端轻薄笔记本超声SonoAir 和小型智能掌上超声SonoEye 组成全方位的创新解决方案。

此外，公司持续探索超声应用领域。例如：（1）公司积极探索超声引导下血管置管应用，不仅与BD 达成战略合作，共同打造血管通路领域整体解决方案，更主动参与北京“外周静脉输液治疗风险防控学术会议”，以超声赋能打通静脉治疗新路径；（2）作为现代医疗影像设备，超声亦可用于中医治疗，以可视化针刀为例，通过实时超声影像引导，帮助医生精准定位病变部位，实现创伤小、恢复快、疗效显著的精确治疗；（3）在医美领域，超声不仅能够精确诊断皮肤和软组织问题，还可以提供安全、非侵入性的治疗方案，从而为医美行业带来新的发展机遇。

    　　发布股权激励计划，彰显业绩增长的强大信心

公司10 月1 日发布2024 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票59.30 万股（约占公告当日公司股本总额的0.53%），授予价格为13.50 元/股。本次激励计划拟激励对象总计32 人，包括中层管理人员、技术骨干以及业务骨干。公司层面的考核指标（归属系数100%）具体为：2024/2025/2026 年公司毛利润分别为3.00/3.45/4.00 亿元，彰显公司对于整体及重点业务的长期发展信心。

费用端持续投入，利润端暂时承压

2024 年前三季度，公司的综合毛利率同比下降1.02pct 至59.15%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.90%、7.50%、17.05%、-3.88%，同比变动幅度分别为+1.57pct、+1.62pct、+2.38pct、+2.49pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降8.03pct 至27.17%。

其中，2024 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.14%、12.40%、7.33%、19.78%、4.65%、14.88%，分别变动-2.83pct、+3.16pct、+0.83pct、-0.41pct、+3.95pct、-13.07pct。其中，销售费用率变动主要系公司加快营销体系建设带动人员费用及租金增加；财务费用率变动主要系美元汇率大幅波动形成汇兑损失。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为5.09 亿/6.16 亿/7.09 亿元，同比增速分别为5%/21%/15%；归母净利润分别为1.37 亿/ 1.69 亿/2.05 亿元；分别增长-6%/23%/21%；EPS 分别为1.22/1.51 /1.83，按照2024 年11 月11 日收盘价对应2024 年22 倍PE。维持“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期的风险，设备招投标进度不及预期的风险，海外市场波动的风险，汇率波动的风险。