华夏航空(002928)：支线航空市场巨头 扬帆再启航

　　华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线民营航空，伴随行业景气回升、利用率修复、补贴利好，业绩有望大幅增长。

短期公司利用率修复、单位成本有望继续下降，业绩弹性有望显现。1）公司机队规模较疫情前已大幅增长，为运力及收入增长提供基础；截至2024Q3，公司机队规模73 架，较2019 年末增长49%。2）2023 年以来公司利用率修复，推动运力恢复增长、单位成本下降；2024Q3 单位成本同比-5%，较19Q3仍+5%，预计随着2025-26 年公司利用率逐步恢复至疫情前水平，单位成本有望进一步摊薄，公司业绩弹性有望显现。

新支线补贴政策下公司录得政府补贴大幅增厚。公司运力布局以西北、西南、北方地区为主，与民航局重点补贴地区高度重合。受益于新支线补贴政策以及公司运力增长，2024Q1-3 公司录得其他收益（主要为政府补贴）8.1 亿元，同比增加约5 亿元。此外，考虑到中央大力支持地方政府化债、解决拖欠企业账款问题，公司应收账款风险有望降低。

航空业正处于底部向上修复阶段，景气度修复可期。1）供给端，全球飞机供应链紧张，对供给增长形成压制；行业整体飞机利用率已大幅提升，2025-26年增长空间相对较小。2）需求端，随着国际航班恢复、国际出行正常化，以及国内出行需求保持较快增长，行业供需关系有望持续改善、推动行业收益水平和盈利能力修复。

长期来看，公司打造特色网络布局，错位竞争优势有望显现。近年来公司在新疆、华东地区投放增加：1）新疆支线市场快速增长，公司积极布局库尔勒、阿克苏、伊宁、喀什等地区，打造省内串环飞网络；24 年冬春航季公司在这些地区市占率均在前两位；2）公司在东部地区通过与地方政府深度合作，打造区域枢纽，串联东西部，目前已拓展衢州和芜湖市场。中长期看，随着全国支线机场进一步建设完善，以及考虑到广阔的低线城市潜在旅客增长空间，公司有望通过特色网络布局获得错位竞争优势。

投资建议。预计公司2024-26 年归母净利润分别为4.3/8.1/10.7 亿元。我们认为公司短期将受益于利用率修复、补贴利好、行业转暖带来的业绩弹性；长期受益于支线航空市场广阔空间。首次覆盖给予公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期、政府补贴不及预期、运力增长不及预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值、应收账款坏账风险。