毕得医药(688073)2024年三季报点评：海外市场持续发力 经营态势稳步向好

　　事项：

公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司收入8.11 亿元，同比增长0.79%，归母净利润0.84 亿元，同比下滑26.05%，扣非净利润0.72 亿元，同比下滑40.18%。2024 年三季度，公司收入2.79 亿元，同比下滑1.14%，环比增长3.57%，归母净利润0.32 亿元，同比增长8.20%，环比增长24.26%，扣非净利润0.24 亿元，同比下滑17.19%，环比增长5.73%。

    　　评论：

    　　海外收入占比持续提升。2024 年上半年公司实现收入5.32 亿元，同比增长1.83%，其中海外实现收入2.99 亿元，同比增长12.68%，收入占比提升至56%。

2024 年三季度，公司实现收入2.79 亿元，同比下滑1.14%，其中海外收入1.59亿元，收入占比进一步提升至57%。公司海外业务持续快速扩张，海外市场持续发力，海外收入增长拉动公司整体业务稳步增长，同时也带来海外收入占比持续提升。

公司毛利率显著回升。继2024 年二季度毛利率企稳回升，环比提升1.22pct 达到40.11%后，2024 年三季度毛利率环比进一步提升4.24pct 达到44.35%，提升的主要原因在于，一方面，公司海外业务毛利率高于国内，海外收入占比持续提升为毛利率提升做出贡献，另一方面，公司持续加强知识产权体系建设，加强新颖分子砌块与核心产品线布局，巩固自身科创硬实力，优化产品结构，增加高价值产品收入占比，优化客户结构，侧重于价值型客户开拓。

公司精细化管理效果逐渐显现。2023 年公司改扩建了位于德国、印度的区域中心，进一步巩固自身“多、快、好、省”的核心优势，并计划对美国仓库进行智能化布局。销售方面，公司积极参加国内外学术会议及展会，品牌影响力不断增加。研发方面，公司加大新颖药物分子砌块与核心产品线布局，截至2024 年上半年末，公司现货产品种类数12 万种，可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。2023 年销售费用、管理费用和研发费用三项合计增加47%，三费率达到28.4%。公司积极进行精细化管理，2024 年前三季度，三费率为27.2%。

投资建议：由于2024H1 公司毛利率净利率承压，2024Q3 利润端受汇兑较大影响，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为1.17、1.66、2.20 亿元（前预测值为1.35、1.76、2.41 亿元），同比增长6.5%、42.1%、32.7%。根据可比公司估值法，给予公司25 年36 倍PE，目标市值60 亿元，目标价约66 元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出结论交叉验证，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、行业需求恢复不及预期；2、市场竞争加剧；3、海外市场拓展不及预期。