招商公路(001965)：综合公路投资运营平台 路产并购能力突出

招商公路作为综合性公路投资运营平台，主控路产里程领先行业，参控股路产布局范围广。公司前期持续进行路产投资并购，扩大主业经营规模，先后收购路劲资产包、永蓝高速，并表中铁资产包等，同时公司REITs 发行后有望增厚一次性收益。公司作为央企平台，治理优秀、成长性好，市场有望给予估值溢价

招商局集团旗下唯一公路运营平台，央企治理优秀。招商公路大股东为招商局集团，持股比例62%。公司是招商局集团唯一公路运营平台、也是公路行业上市公司中唯一央企，公司治理优秀。上市以来，从投融资管理、股东回报、市值管理等多个方面，综合表现居行业前列。2024 年10 月公告拟回购股份，回购资金总额区间为3.1-6.2 亿元，本次回购股份将全部予以注销，彰显公司对市值管理的重视。

公司参、控股资产遍布全国，资产规模位列行业第一。截至2024H1，公司投资运营路产总里程为14745 公里，路产到期剩余收费年限按通行费占比加权计算达到12.9 年，位于行业上市公路企业前列。公司专注于高速公路运营，参、控股高速公路运营收益占公司总利润的九成以上；除直接控股路产外，公司参股全国各省市26 家收费公路公司，2023 年合计贡献投资收益占营业利润40%左右。

外延收购持续进行，REITs 发行有望使公路投融资进入良性循环。自上市以来，公司不断收购优质路产，23 年以来并表中铁资产包、路劲项目、永蓝项目等，通过外延并购不断提升公司盈利。考虑到公司当前资产负债率在行业中仍处于相对低位，未来依然可以通过现金收购提升公司ROE 以及盈利能力。同时公司也在不断优化资产结构、盘活存量基础设施资产，公司推进公募REITs 发行工作，预计REITs 发行后贡献一次性资产处置收益，有望增厚公司24 全年业绩，且使公路投融资进入良性循环。

投资建议。招商公路参控股多条路产和公路上市公司，投资经营能力较强，长期看公司路产并购模式可持续，招商公路作为央企平台收购能力优秀，当前负债率下仍有加杠杆收购资产空间。同时收费公路管理条例后续有望修订，整个高速公路行业政策出现边际向上变化，届时将利好公路行业。公司承诺分红率为55%，最新收盘价下对应24-26 年股息率（考虑永续债利息）分别为4.0%、4.2%、4.2%。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为58.3 亿元、61.3 亿元、61.8 亿元，对应24 年PE 为13.4x，PB 为1.1x，25 年PE 为12.7x，PB 为1x，维持“强烈推荐”评级。