康恩贝(600572)：高基数影响短期增长 期待新管理层带来新变化

2024 年前三季度公司实现营业收入49.13 亿元，同比下降5.23%；归母净利润5.18 亿元，同比下降16.81%；扣非归母净利润4.24 亿元，同比下降16.84%。

其中2024Q3 营收14.65 亿元，同比增长3.16%；归母净利润1.36 亿元，同比增长27.22%；扣非归母净利润0.88 亿元，同比下降7.31%。

分业务看，化药和特色健康消费品实现同比增长，中药业务有所下降。2024年前三季度公司全品类中药实现收入24.85 亿元，同比下降11.44%，主要是去年消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增导致的高基数影响；前三季度特色化学药收入18.52 亿元，同比增长0.58%；特色健康消费品收入4.78 亿元，同比增长9.94%，维持稳健增长趋势。

从财务看，Q3 毛利率有所下降，净利润率同比提升。2024 年Q3 公司实现毛利率51.12%，受产品结构和中药材成本等因素影响有所下降；销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为28.39%/9.99%/5.10% ， 同比-3.99pct/+0.74pct/+0.08pct，销售费用率下降明显；2024 年Q3 公司整体净利润率为9.47%，在去年基础上同比提升0.72pct。

三季度公司完成管理层换届，期待新领导层带来新变化。2024 年8 月公司完成新一届董事会和监事会换届选举，搭建新管理团队；同时三季度公司控股股东浙药集团完成对公司累计2.74 亿元的增持，增持完成后对康恩贝持股比例上升至23.12%。2024 年7 月，公司完成6358 万元的股份回购，占公司总股本2.47%，回购的股票拟用于实施股权激励。

维持“强烈推荐”投资评级。我们认为高基数影响将逐渐减弱，同时新管理层上任后在多方面进行改革，内生与外延结合促进公司长期增长。调整预测2024-2026 年将实现归母净利润6.1/7.1/8.3 亿元， 同比增长3.3%/16.5%/16.1%，对应PE 为21/18/15 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。