协鑫能科(002015)：扣非净利润增幅显著 新能源装机增速加快

事件：2024 年1-9 月，公司实现营业收入75.52 亿元（调整后，下同），同比下降15.7%；实现归母净利润6.06 亿元，同比下降36.43%；实现扣非归母净利润4.62 亿元，同比增长60.10%；基本EPS 为0.3832 元，同比下降35.02%；加权平均ROE 为5.14%，同比下降2.97 个pct。2024Q3，公司实现营业收入28.49 亿元，同比下降7.98%；实现归母净利润1.95 亿元，同比增长22.34%；扣非归母净利润1.86 亿元，同比增长183.74%。

燃料成本下降盈利改善，扣非归母净利润增长。2024 年1-9 月，公司扣非归母净利润同比上升的主要原因：一是燃料成本同比下降，存量电厂业绩同比提升；持续推进分布式光伏电站、储能电站等项目的开发和投建，相关项目收入及利润同比大幅提升；调整融资结构和渠道、降低融资成本，财务费用同比下降6.93%。2024 年1-9 月公司归母净利润同比下降原因：上年同期公司优化资产结构等原因取得非经常性损益，前三季度非经常性损益同比下降78.4%。

公司坚持发电主业，快速开展分布式光伏业务。公司在长三角、珠三角等负荷集中区域布局清洁能源热电联供多年，不断加大风光储等新能源项目的开发力度。截至2024 年9 月底，公司并网总装机容量为597.636 万千瓦，其中：燃机热电联产201.714 万千瓦，光伏发电208.34 万千瓦，风电81.79 万千瓦，垃圾发电14.9 万千瓦，燃煤热电联产20.9 万千瓦，储能70 万千瓦，公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为57.81%。其中，前三季度公司通过收购和自营的方式增加光伏装机141.5 万千瓦，“鑫阳光”户用光伏新增101.53 万千瓦、工商业分布式光伏新增19.96 万千瓦；控股浙江建德240 万千瓦抽蓄电站正在稳步推进中。

多面布局电力领域产业，打造多场景能源服务。公司通过开展“源网荷储”

联动，打造“光储充”一体化，探索多种应用场景下的绿色能源服务，涉猎领域包括新型储能电站、虚拟电厂运营、综合能源服务（含算力）、终端补能智能化。（1）新型储能电站：截至2024 年9 月底，公司独立储能项目累计备案9.14GW/17.89GWh，并网投运总规模达0.7GW/1.4GWh。（2）虚拟电厂运营：截至2024 年9 月，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%，公司需求响应规模约500MW。（3）综合能源服务（含算力）：2024 年1-9 月，公司市场化交易电量202.68 亿千瓦时；配电项目累计管理容量3204MVA，同比增长51.8%；辅助服务响应电联累计约1400 万千瓦时；成功投运超千P 的算力资源，满足公司能源+算力协同发展的需求。（4）终端补能智能化：公司的光储充一体化业务主要集中在长三角、大湾区等经济发达地区的重点城市，截至2024 年9 月底，公司累计开发直流快充10,938 枪（折算60kW/枪），已投建（开工及投运）3201枪，上线投运1367 枪；在运换电站52 座，涵盖乘用车和商用车两大场景。

投资建议：公司传统能源业务稳健增长，可再生能源占比快速提升，仍为公司经营收入的主要构成；新业务发展仍处于规模放量前期，基于公司在新业务领域技术积累和大量项目储备，有望在未来几年成为公司发展第二曲线。

我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为103.72、115.88、129.17亿元，同比增长2.3%、11.7%、11.5%；实现归母净利润分别为10.64、12.77、14.59 亿元，同比增长17%、20.1%、14.2%。对应EPS 为0.66、0.79、0.9元，PE 为12.8、10.7、9.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；移动能源业务拓展不达预期风险；燃料价格持续走高导致毛利率下滑风险；清洁能源项目建设进度不及预期风险；政府审批风险。