新希望(000876)10月出栏月报点评：养殖成本持续改善 饲料业务等待复苏

　　本报告导读：

    　　养殖效率改善，成本下降有路径可循。猪料周期复苏和出海先发优势，饲料业务稳健发展。

    　　投资要点：

维持“增持”评级，下调目标价至 11.97 元。下调此前对于公司2024~2025 年生猪出栏量预测，预计2024~2025 年EPS 分别为0.22/0.64(前值0.85/1.37 元)，预计2026 年EPS 为0.75 元。给养殖、饲料、食品和民生银行4.18%的股权进行分部估值法，基于公司饲料业务出海利润率高，国内饲料业务复苏，给予2025 年公司饲料估值20X，养殖业务11X，食品业务增速较快18X，此外民生银行在360 日内平均市值1569 亿，分别给予公司2025 年饲料280 亿，养殖154 亿，食品45 亿，民生银行4.18%股权65 亿，合计目标市值544 亿，对应目标价11.97 元（前值12.31 元），维持增持评级。

事件：10 月公司销售生猪125.34 万头，环比+5.12%，同比变动-14.82%；收入20.81 亿元，环比变动-9.21%，同比变动-11.11%；商品猪销售均价17.37 元/公斤，环比变动-7.66%，同比变动16.50%。

养殖效率改善，成本下降可期。三季度公司养殖盈利增厚，主要来自价格上涨和成本改善。从成本方面来看，三季度运营场线成本下降至14.5 元/Kg，预计年底下降至14 元/Kg，9 月苗种断奶成本降至260 元/头。从各项指标来看，PSY 从年初至今持续提高，9 月育肥全程存活率超过93%，发病率同比下降84%，各项数据均有改善，成本下降有路径可循。

猪料周期复苏和饲料出海，2025 年饲料业务继续稳健增长。生猪养殖行业近几年集中度大幅提升，猪饲料行业受此影响，集中度提升速度加快，龙头公司受益。同时叠加原料价格可能发生变化，饲料企业采购优势和成本把控能力在2025 年更为重要，展望2025 年，养殖行业存栏量预期恢复，猪料行业产量预计同比降幅收窄。从饲料出海方面看，公司是国内饲料企业出海建厂最早的公司之一，在东南亚多国、埃及等国家布局禽料和水产料。海外市场和国内比，竞争激烈程度低，毛利率高，因此从海外布局的角度，公司具备先发优势，未来在海外仍以自建为主，并购为辅的策略扩张，海外市场发展将会带来公司饲料毛利率的长期稳定上行。