深度*公司*桐昆股份(601233)：Q3业绩短期承压 长丝产销量大幅提升

2024 年前三季度，公司实现营业收入760.49 亿元，同比增长23.17%；归母净利润10.07 亿元，同比增长11.41%。2024 年第三季度实现营收278.34 亿元，同比增长12.03%，环比增长2.70%；归母净利润-0.59 亿元，同比降低107.34%，环比降低112.07%。涤纶长丝新增产能释放，产销量大幅提升，看好公司业务持续向好，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

涤纶长丝产销量大幅提升，销售价格环比下滑。2024 年前三季度，公司长丝实现销售945.87 万吨，同比增长29.60%，其中POY/FDY/DTY 销量分别为709.67/155.95/80.25万吨， 同比增长27.22%/54.39%/13.06% ， POY/FDY/DTY 分别实现收入481.34/118.59/67.53 亿元，同比增长26.49%/53.85%/13.99%。第三季度，受原油价格波动下行，下游需求疲软等因素共同影响，涤纶长丝价格环比回落，其中POY/FDY/DTY销售均价分别为6681.12/7475.36/8345.98 元/吨，环比分别下滑2.66%/2.51%/1.78%。费用方面， 2024 年第三季度财务费用3.79 亿元，同比增长37.28%，主要由于财务利息支出增加。未来随着涤纶长丝需求复苏，以及行业竞争格局优化，公司盈利能力有望提升。

浙石化产品结构不断丰富，公司投资收益阶段性承压。2024 年第三季度，公司投资收益1.02 亿元，同比下滑75.99%。2024 年前三季度，浙石化投资建设的1000 吨/年α-烯烃中试装置投料成功，10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置顺利产出合格的顺丁稀土橡胶产品，38 万吨/年聚醚装置中的首套年产2.5 万吨聚合物多元醇装置近期投料成功。公司持有浙石化20%股权，浙石化盈利虽短期承压，但随着产品结构丰富，以及石化行业景气度修复，公司的投资收益未来有望修复。

产业链一体化水平提高，综合竞争力提升。2024 年上半年，桐昆（洋口港）聚酯一体化项目，两套 PTA 装置，八套聚酯纺丝装置，配套的内河码头和阳光岛仓储项目全面建成，并保持平稳运行。桐昆（沭阳）长丝项目 CP1-CP4 聚纺装置均已经全部达产。新疆中昆新材料 2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目主体项目已经开始运行。公司产能规模持续扩张，产业链一体化水平不断提高，综合竞争优势不断巩固。

    　　估值

受产品价格下滑影响，三季度业绩短期承压，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.36 亿元、26.00 亿元、38.19 亿元，EPS 分别为0.64 元、1.08 元、1.58 元，对应当前市盈率分别为19.8 倍、11.7 倍、7.9 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险