云南白药(000538)：业绩持续稳健 特别分红提升股东回报

事件。公司发布2024 年三季度报。24 年前三季度实现营业收入299.15 亿元，同比增长0.76%，实现归母净利润43.27 亿元，同比增长4.93%。24 年单三季度实现营业收入94.60 亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润11.38 亿元，同比下降12.16%，实现扣非归母净利润11.30 亿元，同比增长1.23%。

    　　点评。

业绩持续稳健增长，提质增效推动发展。2024 年前三季度公司销售毛利率为28.40%，同比增长1.03pp，销售费用率为11.05%，同比降低0.25pp，管理费用率为1.67%，同比下降0.20pp，研发费用率为0.72%，同比下降0.02pp，销售净利率为14.47%，同比增长0.59pp。

发布年中特别分红，持续提升股东回报。公司拟以2024 年第三季度末公司总股本17.84 亿股为基数，向股东每10 股派发现金红利12.13 元（含税），分红总金额21.64 亿元，占2024 年前三季度归母净利润的50.02%，公司发布本次特别分红方案将有效提升股东回报。

云南国资增持彰显发展信心。公司2024 年8 月发布股东增持计划，公司第一大股东云南省国有股权运营管理公司自首次增持之日（8 月6 日）起6 个月内计划增持公司股份，计划累计增持金额不低于5 亿元，不超过10 亿元。

我们认为公司获得第一大股东增持，彰显国资对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可。

盈利预测：公司步入改革新阶段，聚焦主业、提质增效促发展。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为45.72 亿元、50.84 亿元、55.19 亿元，增速分别为11.7%、11.2%、8.6%，对应EPS 为2.56 元、2.85 元、3.09 元。

公司拥有中药资源品优势品牌，具备丰富创新产品矩阵，对比可比公司应给予品牌溢价，我们给予公司2024 年23-28X PE，对应合理价值区间58.88-71.68 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：健康消费品销售不及预期，提质增效实施效果不及预期。