淮北矿业(600985)：量价承压业绩回落 乙醇项目达产看好中长期多点成长

事件描述

公司发布2024 年三季报：24Q1~3 公司实现归母净利润41.39 亿元，同比减少9.19 亿元（-18.2%）；单三季度实现归母净利润12.04 亿元，同比减少2.66 亿元（-18.1%），环比减少1.42亿元（-10.5%）。

    事件评论

煤炭：量价承压煤炭盈利回落。1）产销：Q3 产量环比提升，或受淡季影响销量有所回落。24Q1~3，公司实现煤炭产/销量分别为1567/1188 万吨，同比分别-108 万吨（-6.4%）/-192 万吨（-13.9%）。24Q3，公司实现煤炭产量535 万吨，同比-7 万吨（-1.4%），环比+26 万吨（+5.1%）；销量385 万吨，同比-13 万吨（-3.4%），环比-16 万吨（-4.0%）。

2）价格：受焦煤长协售价下调影响，Q3 煤价回落。24Q1~3，公司吨煤售价1115 元/吨，同比-84 元/吨（-7.0%）。24Q3 公司吨煤售价1053 元/吨，同比+27 元/吨（+2.7%），环比-59 元/吨（-5.3%）。3）成本：Q3 成本环比小幅增加。24Q3 公司吨煤成本541 元/吨，同比+29 元/吨（+5.7%），环比+4 元/吨（+0.7%）。4）盈利：Q3 价跌本增致毛利率环比下滑，毛利环比减少3.36 亿元。24Q3，公司吨煤毛利512 元/吨，同比-2 元/吨（-0.4%），环比-63 元/吨（-11.0%）；实现毛利率48.6%，同比-1.5pct，环比-3.1pct。

煤化工：焦化延续弱势，乙醇项目基本达产贡献新增量。1）焦炭：Q3 产销环比均有所修复，价格回落但收入环比略有增长。24Q3 焦煤产/销量分别为95/89 万吨，分别同比-4 万吨（-4.4%）/-12 万吨（-12.1%），环比+13 万吨（+16.1%）/+5 万吨（+5.7%）。但Q3平均售价（不含税）为1843 元/吨，环比-94 元/吨（-4.9%）。量增价跌Q3 焦炭收入端环比+0.5%。2）甲醇：Q3 甲醇产销回升，售价小幅下滑，收入略有增长。24Q3 公司甲醇产/销量分别为12.6/4.0 万吨，分别环比+5.6 万吨（+80.7%）/+0.4 万吨（+9.6%）。Q3公司甲醇平均售价（不含税）为2152 元/吨，同比+127 元/吨（+6.2%），环比-58 元/吨（-2.6%），量增价跌甲醇营收环比略有增长。3）乙醇：随着甲醇综合利用制60 万吨无水乙醇项目投产运营，24Q3 实现乙醇产销量分别14.8/14.7 万吨，较24H1 分别+7.3 万吨（+96.0%）/+8.3 万吨（+130.8%）；Q3 乙醇平均售价（不含税）为5147 元/吨，较24H1 下降250 元/吨（-4.6%）。24Q1~3 实现销售收入10.99 亿元，24Q3 实现销售收入7.56 亿元，较24H1 增长4.12 亿元（+120.1%）。

煤炭量增+煤化工扩张+煤电一体+非煤矿山开发，多轮驱动中长期成长可期。1）煤炭板块具备量增属性，800 万吨/年陶忽图矿预计将于2025 年底建成投产。2）煤化工板块随着 60 万吨/年甲醇综合利用制乙醇投产，以及10 万吨/年 DMC 等煤化工项目逐步落地，持续改善化工盈利。3）煤电方面，聚能发电2×660MW 项目持续推进。4）非煤矿山方面，公司可产砂石骨料的非煤矿山 24~26 年相继建设投产，带来新的利润增长点。

投资建议： 考虑公司中长期成长性突出， 预计公司2024~2026 年业绩分别为53.1/60.5/66.9 亿元，对应11 月15 日收盘价计算PE 分别为7.7x/6.8x/6.2x，按2023 年度分红比例43%计算股息率分别为5.6%/6.4%/7.0%，维持“买入”评级。

    风险提示

1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。