春立医疗(688236)：2024Q3业绩短期继续承压 2025年有望改善

事件

公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司营业收入5.08亿元（yoy-35.84%），归母净利润0.61 亿元（yoy-66.14%），扣非净利润0.44 亿元（yoy-72.82%）。

    　　其中，2024Q3，公司营业收入1.28 亿元（yoy-49.03%），归母净利润-0.18 亿元，扣非净利润-0.22 亿元。

    　　点评：

    　　集采政策影响公司出厂价，24Q3 毛利率下降

2024 年第三季度，公司的关节（膝关节、髋关节）执行新一轮的集采价格，我们预计公司产品的出厂价有所下调，对渠道存货的补差价处理影响了公司的收入水平和毛利率水平。2024Q3 公司销售毛利率约为62.70%，较前几个季度均有明显下降。公司毛利率水平一方面取决于产品结构的变化，一方面取决于公司降本增效的效果。公司通过集采产品可以扩大空白医院的覆盖，预计能够带动公司非集采产品快速入院，同时公司已逐步布局上游原材料，实现自给自足，通过降低原材料成本等方式来控制成本，毛利率预计未来不会再继续下降。

    　　公司持续增强研发，拓展新领域和新产品

2024Q3 公司研发费用0.32 亿元，连续13 个季度研发费用在3000万元以上，2024Q3 的研发费用率高达24.98%（同比+9.00pct）。截至2024 年第三季度，公司在国内持有174 项产品的注册证或备案凭证，其中第三季度取得将近20 项注册证或备案凭证，丰富了公司骨科、齿科等产品的多元化布局，为公司未来业绩增长提供了动力。

另外，公司积极拓展骨科前沿领域。2024 年8 月，工业和信息化部与国家药品监督管理局联合公布“人工智能医疗器械创新任务揭榜优胜单位”名单，公司的骨科手术导航系统长江INS-1 项目成功上榜。

    　　投资建议

我们调整了业绩预测，预计2024-2026 年公司收入分别为7.75 亿元、10.19 亿元和13.02 亿元（前值为12.85 亿元、15.77 亿元和19.70亿元），收入增速分别为-35.9%、31.5%和27.8%，2024-2026 年归母净利润分别实现1.17 亿元、2.04 亿元和2.74 亿元（前值为2.62 亿元、3.52 亿元和4.51 亿元），增速分别为-57.7%、73.9%和34.0%，2024-2026 年EPS 预计分别为0.31 元、0.53 元和0.71 元，对应2024-2026 年的PE 分别为45x、26x 和19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司手术量增长不及预期风险。

    　　公司行业竞争格局恶化风险。

    　　公司非集采产品拓展不及预期风险