慧智微-U(688512)：受益大客户驱动 业绩触底反弹进入上升通道

　　本报告导读：

    　　射频板块价格竞争逐步见底，公司受益于大客户带动，4G 和5G 产品有望规模化放量，实现困境反转。

    　　投资要点：

维持“增持”评级，下修目标价至 18.24 元。公司为射频模组领先供应商，受益手机、物联网等品牌客户拉动，业绩有望触底反弹。

考虑到24 年前三季度业绩不及预期，故下修其24 年营收为5.58 亿元，下修25 年营收为12.95 亿元，并新增26 年营收22.92 亿元（原值24-25 年营收为11.08/15.70 亿元）；下修其24 年EPS 为-0.85 元，下修25 年EPS 为0.01 元，并新增26 年EPS 为0.48 元（原值24-25 年EPS 为-0.25/0.23 元）。其L-PAMiD 产品已经小规模量产，有望加速导入品牌客户，考虑到26 年半导体设计行业平均估值为38倍PE，给予其2026 年38 倍PE，下修目标价至18.24 元。

射频板块价格竞争逐步见底，公司受益于大客户带动，4G 和5G 产品有望规模化放量，实现困境反转。公司2024Q3 实现营业收入1.303亿元，同比-13%，环比-13%；实现归母净利润-1.149 亿元，为单季度亏损最大，主要因为射频板块杀价严重。随着一级厂商逐步无法承受现金流亏损，价格开始见底，毛利率有望开始改善。公司4G/5G等高端产品在三星、vivo、小米、OPPO 等品牌客户端逐步实现突破，整体产品结构优化，规模化放量，有望实现业绩触底反弹。

公司积极推进5G 和4G 射频模组研发，PA 实力国内领先，深度受益射频端的国产替代。①5G 新频段：发布小尺寸高集成n77/n79 双频L-PAMiF 产品，且开发的 L-FEM 模组已大批应用于手机和物联网模块领域；②5G 重耕频段：开发常规常压PA 和低压PA 芯片，低频和中高频L-PAMiD 产品已经规模量产。③4G 频段：公司持续迭代 4G MMMB PA 产品，陆续推出更高性能和更具性价比的产品。

    　　催化剂：更多品牌客户突破；L-pamid 产品突破。