皖通高速(600012)：受宣广改扩建影响业绩同比下滑 通行费收入降幅有所收窄

皖通高速发布2024 年三季度业绩公告，前三季度实现营业收入50.4 亿元，同比增长16.1%，实现归母净利润12.2 亿元，同比下降9.6%，实现扣非归母净利润12.2 亿元，同比下降11.1%。其中24Q3 实现归母净利润4.1 亿元，同比下降19.6%，实现扣非归母净利润4.1 亿元，同比下降14.3%。

三季度通行费收入同比降幅有所收窄，持续受改扩建影响。前三季度公司实现通行费收入29.4 亿元，同比下降7.6%，其中24Q3 实现通行费收入10.2亿元，同比下降5.8%，较Q1（-8.01%）、Q2（-9.1%）降幅有所收窄，持续受到宣广改扩建影响。控股路产中，合宁高速通行费收入同比下降3.2%，较为平稳；高界高速通行费收入同比下降14.5%，宣广高速通行费收入同比下降67.1%，广祠高速通行费收入同比下降63.4%，均受宣广改扩建施工影响；宁宣杭高速通行费收入同比增加54.6%，断头路打通以来效益持续增长；安庆长江大桥通行费收入同比下降12.3%；岳武高速安徽段通行费收入同比增加103.5%，持续受益于路网结构完善。

成本有所增加，投资收益受REITs 分红减少影响。24Q3 公司营业成本为13.7亿元，同比增长3.7%，除由于宣广改扩建PPP 建造服务成本增加外，预计养护成本也有所增加。24Q3 实现毛利润6.2 亿元，同比下降11.2%，毛利率为31.1%，同比-3.4pcts，环比+0.5pcts。费用方面，24Q3 管理费用为0.5亿元，同比增长5.0%，财务费用为0.2 亿元，同比下降22.3%，主要由于债务置换及借贷成本下降。24Q3 公司实现投资收益0.1 亿元，同比减少251 万，主要是中金安徽交控REIT 分红减少所致。

投资建议。皖通高速经营区域位于安徽省，核心路产趋于成熟且盈利能力强，改扩建回报率高。伴随区域路网结构完善，存量路产车流量仍有增长潜力，且通过收并购及改扩建持续扩大主业增长空间。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.1、16.1、17.2 亿元，对应PE 估值分别为16.1x、15.1x、14.2x；对应最新收盘价，2024-2026 年皖通高速A 股股息率为3.7%、4%、4.2%，维持“增持”评级。