兴瑞科技(002937)：智能终端与汇兑等短期因素拖累 静待蛰伏消化后重归成长

　　投资要点

事件： 公司2024 年前三季度实现营业收入14.78 亿元，同比减少0.6%；归母净利润1.92 亿元，同比增长1.33%；归母扣非净利润1.89 亿元，同比增长0.74%。公司2024Q3 实现营业收入4.74 亿元，同比减少8.63%；归母净利润0.45 亿元，同比下降39.63%；归母扣非净利润0.44 亿元，同比下降39.98%。

新能源汽车业务持续高增，集成化和智能化依然是汽车行业发展的重要趋势站在公司总收入角度，市场有一些观点认为公司今年营收和利润增速都放缓，成长空间已经有限，这是相对狭隘的观点。公司的半年报显示，汽车电子及新能源汽车业务实现销售收入5.82 亿元，同比增长28.36%，其中新能源汽车业务占汽车电子比例达80%以上，同比增速达42%以上。新能源汽车精密镶嵌注塑件依然是公司最明确的成长细分，而未来在汽车智能化以及机器人行业的相关领域，集成化的确定趋势会带动公司对应领域业务持续成长。

二三季收入增速下降主要源于智能终端，静待蛰伏后重归成长二三季度，受制于客户的销售项目与策略变化，以及公司搬厂产能更替等因素影响，智能终端相关领域的销售额出现一定程度下滑，这也是过去三年，公司智能终端业务第一次出现下滑。考虑到近年来公司相关领域的重磅客户仍在不断增加，比如兰吉尔（Landis+Gyr）等等，同时站在行业维度来看，未来在智能终端结构件细分领域中，新科技和AI 相关（服务器、工作站、周边）的结构、模组类产品的需求增长是确定的，因此在以上阶段性问题逐步得到解决以后，智能终端细分领域依然会回到成长节奏。

汇兑损益、新产能的摊销转固、股权激励的费用摊销，同样是影响前三季度利润的重要因素除了主业智能终端的影响之外，公司前三季度的业绩成长还受到其他三个方向的不利影响：1）汇兑损益：在兴瑞科技的销售收入中，近年来境外收入占比在60%以上，24 年Q3 末期由于美元的单边波动，大多数出口占比高的上市公司都有汇兑损益，兴瑞也同样受到相当程度的影响。2）宁波新工厂、东莞新工厂的新旧产能更替，以及达产后的摊销转固也对24 年业绩的成长带来了一定的拖累。3）公司24 年实施了新的员工持股计划，三季度开始，这部分的股份支付带来的相关费用开始在合并报表摊销。

综上，公司24 年在精密镶嵌注塑件领域依然保持一如既往的持续成长，但是传统的智能终端领域受到客户以及自身的影响，进入一个整理磨合的阶段，而汇兑损益、新厂转固、股权激励摊销等费用进一步影响了三季度的业绩表现。从行业趋势和公司成长的角度来看，前述因素总归会逐渐消化，而公司也将回归常态。

盈利预测：预计公司2024-2026 年营业收入分别为21.65 亿元、28.79 亿元和38.35 亿元，归母净利润分别为2.69 亿元、3.54 亿元、4.88 亿元，当前市值对应的PE 分别为19.87 倍、15.07 倍和10.95 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示： （1）全球经济消费持续衰落；（2）5G 终端和汽车电装结构件下游需求增量不及预期；（3）新工厂产能达产进度不及预期；（4）海外客户订单落地节奏慢于预期。