安徽建工(600502)：Q3新签增18%加速 国改市值管理催化

　　本报告导读：

    　　安徽建工Q3 新签订单高速增长，预示未来业绩有提升潜力。证监会出台市值管理指引，对长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求，公司估值有望提升。

    　　投资要点：

维持增持。受基建行业资金来源不及预期影响，下调预测 2024-2026 年EPS 至0.89/0.98/1.08(原1.04/1.18/1.34)元对应增速-2%/10%/9%。维持目标价7.07 元，对应2024 年7.9 倍PE。

2024 年前3 季度净利下降9.55%，经营现金流同比多流出。(1)2024 年前3 季度营收539.63 亿元下降9.96%(Q1~Q3 同比-16.25/-6.49/-8.71%)，归母净利润9.62 亿元下降9.55%(Q1~Q3 同比-10.75/-1.75/-14.42%)。

(2)2024 前3 季度费用率8.46%(+1.05pct)，归母净利率1.78%(+0.01pct)，加权ROE7.43%(-0.67pct)。(3)2024 年前3 季度经营净现金流-52.55 亿元(2023 年同期1.12 亿元)，其中Q1~Q3 为-32.01/-6.19/-14.35 亿元(2023Q1-Q4 为-15.65/+32.58/-15.81/+35.59 亿元)。(4)截至3 季度末应收账款488.25亿元同比增32.26%，应收账款/营业收入为90.48%(+28.88pct)。前3 季度减值/利润总额-17.90%(-1.94pct)，减值/应收账款为-0.62%(+0.21pct)。

单3 季度新签增17.85%环比加速，公路、水利订单增速快。(1)2024 年前3 季度公司累计新签合同金额1037.6 亿元同增2.2%，其中基建工程新签订单745.5 亿元同比增加18%，房建工程新签订单292.2 亿元同比下降23.8%。基建工程中，公路桥梁435.3 亿元增长71.8%，市政工程204.1 亿元下降41.2%，水利工程96.1 亿元增长333.4%，港航工程9.8 亿元增长9%。(2)单3 季度新签314.75 亿元同比增长17.85%，增幅环比2季度增加26.25 个百分点。其中，公路桥梁新签162 亿元同比增长166.9%，市政工程28.2 亿元同比增长7.57%，水利工程17.5 亿元同比增长74%。

证监会出台市值管理指引，政策推动地方国企竞争力提升。(1)根据2023年报，公司2024 年计划实现营收975 亿元增6.9%，实现利润总额28 亿元增6.5%。(2)证监会发布上市公司市值管理指引，对长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。公司当前PB0.82 倍近10 年分位数6%。

(3)国家地方国企改革和监管工作视频会议召开，会议指出坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业，推动国有企业不断增强核心功能、提升核心竞争力。(4)10 月8 日安徽举行2024 年第四批重大项目开工动员会，开工重大项目551 个、总投资4268.1 亿元，年度计划投资426.1 亿元。

    　　风险提示：宏观经济政策风险、基建投资低于预期等。