实丰文化(002862)：小游戏业态高速增长 “IP+AI”带动玩具业务破圈

【IP】公司目前拥有原创IP和授权IP两大板块，原创 IP有飞飞兔、企鹅嗡嗡、龙宝戏猪等；已获得的授权IP 主要有宝可梦、奶龙、贪吃蛇、蛋仔派对等。目前实丰文化知名的自创玩具包含旺仔小六、企鹅嗡嗡、智能飞飞兔、智能飞飞象以及公司近期推出的小狗奔奔等产品。

    公司响应市场需求，与诸多知名IP 联动，已推出宝可梦场景套装全系列、可达鸭款电动模玩、奶龙电动模玩以及贪吃蛇电动惊喜盒等产品。

在玩具产品形式上，公司后期将推出包括但不限于毛绒挂件、徽章、摆件等多元化新方向的发展，不断扩大公司在玩具市场的份额。

【AI 陪伴】公司致力开发新一代智能玩具产品。目前已与灵优智学、奥飞娱乐等公司达成战略合作。孩子们需要的不仅仅是一款会说话的机器人，而是一个能够理解他们情感、能建立深厚情感连结的伙伴，将大模型装进玩具里，赋予传统玩具以生命力。通过生成式AI 技术，实丰文化将实现智能玩具品类的升级，为儿童提供更加智能化和互动性的玩伴。站在AI 陪伴、AI 玩具赛道快速发展的节点，通过多场景不同模型的接入微调及调用完成，如豆包大模型和扣子专业版等工具的接入，与亲子互动需求天然契合模型的对话、情绪理解能力。

【游戏】24 年10 月游戏业务高速增长，业绩弹性大。实丰网络上半年实现2995 万收入、634 万净利润，净利率高达21.2%，在小游戏业务上的投入产出比较高，互联网投流费用及ROI 回报合理。10 月，该厂商旗下的《小小庇护所》在微信小游戏畅玩榜中位列第7 名，同时还有其他3 款产品跻身畅玩榜TOP50。我们认为，在公司24 年下半年投流增长期，有望带动公司游戏业务业绩大增。假设畅玩榜前十产品单一款游戏（目前有一款）月流水5000 万，年化流水6 亿，在腾讯小游戏流水分成比例在30%条件下，我们估计有望为公司带来4.2 亿收入贡献（6*（1-30%）=4.2），按照上半年净利率估算约为公司带来8800 万年化净利润贡献。

观点总结：游戏业务高速增长有望为公司带来数千万利润增量，截至2024 年11 月19 日，公司估值约30 亿，公司24H1 归母净利246.95万，叠加我们对公司游戏业务增量的假设，我们预计公司2025 年有望实现过亿归母净利。而目前IP+AI 有关公司如奥飞娱乐、上海电影等，PE（ttm）估值在100x 左右，重点关注AI 应用催化下AI 陪伴、结合IP 趋势对实丰文化的估值和业绩提升。