福斯特(603806)：Q3业绩有所波动 胶膜龙头穿越周期

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收151.74 亿，同比-8.9%，归母净利润12.58 亿，同比-12.1%，毛利率15.6%，同比+0.9pct；24Q3 实现营收44.11 亿，同比-26.9%，环比-19.0%，归母净利润3.30 亿，同比-39.7%，环比-19.0%，毛利率12.8%，同比-3.8pct，环比-5.2pct。

业绩点评：2024 年3 季度业绩环比承压，主要系行业供给阶段性过剩，使得光伏胶膜价格大幅下滑，进而使得公司综合毛利率环比下滑明显。据Solarzoom，3 季度EVA/POE 胶膜含税均价分别为6.2/10.9 元/平，环比分别下滑12%/6%。3 季度光伏胶膜出货7.1 亿平，环比相对持平。此外，3 季度存在1.6 亿左右的信用减值冲回。

财务费用波动，现金流大幅改善。2024Q3 期间费用率8.4%，环比提升3.0ct；销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.6%/1.9%/2.2%/3.6% ， 分别环比提升0.2%/0.5%/1.9%/0.4%，其中财务费用率提升较多主要系汇兑损益波动。2024 前三季度经营性净现金流27.9 亿，同比增加50.78 亿，改善显著，主要系1）当期兑付的票据金额较大；2）公司加强收款管理力度，并针对部分风险客户采取控制措施。

胶膜龙头优势持续凸显，第二增长曲线打开空间。公司作为光伏胶膜龙头，技术迭代、客户资源积淀、成本控制等优势突出，2024 上半年市占率持续提升，在光伏行业较多亏损的状态下仍能维持正向盈利。同时，公司逆势扩张海外越南、泰国的胶膜产能，满足全球客户需求，有望改善盈利水平。此外，感光干膜等电子材料业务出货同比快速增长，贡献业绩增量弹性。

盈利预测与投资评级：考虑产品价格下滑使得盈利承压以及相关减值，我们下修公司业绩预期，预计公司24-26 年实现归母净利润分别为16.3/22.7/29.6 亿元（前值19.1/24.3/29.0 亿元），同比-12%/+39%/+30%，当前股价对应PE 分别为27/20/15倍，维持“买入”评级。