山西汾酒(600809)2024年三季报点评：丰富产品矩阵 省内外并发展应对市场压力

　　公司三季报营收净利均保持两位数增长，三季度营收破300 亿元新高：

公司公布2024 年三季报，实现营收313.58 亿元/+17.25%；归母净利润113.50 亿元/+20.34%。2024Q3 实现营收86.11 亿元/+11.35%；归母净利润29.40亿元/+10.36%。公司毛利率76.03%，同比提高0.10pct。两费方面，销售费用率9.27%，同升-0.18pct；管理费用率3.52%，同升0.07pct。净利率36.23%，同升0.89pct。白酒行业承压，整体业绩表现三季度均弱于上半年。前三季中高价酒类销售占比72.36%，销售增长14.26%，其他酒类销售占比27.64%，销售增长26.87%，公司近几年营收净利持续保持两位数增长，公司经营效率提升，毛利率和净利率持续稳步提高。

“抓青花、强腰部、稳玻汾”丰富产品矩阵，打造收入增长点产品方面，公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，在高端白酒承压严峻的条件下，公司积极迎接挑战，强化消费培育打造青花系列，丰富次高端白酒价格带参与市场竞争；老白汾和巴拿马等腰部产品加强市场推广，玻汾光瓶大众地位稳固，公司打造丰富的产品矩阵，迎接行业竞争缓解行业增速压力，提升公司整体抗风险能力。

公司立足大本营积极开拓省外市场，两者协同发展缓解市场竞争压力24 年前三季省内/省外市场销售收入占比分别为38%/62%，同比增速11.58%/21.44%，24 三季度单季省内/省外市场销售收入占比分别为41%/59%，同比+12.13%/+10.96%。汾酒作为国内清香型白酒的代表，发源山西，环山西扩张，省外市场占比已到六成，省内龙头地位稳固。面对白酒市场竞争加剧，公司深化营销改革，夯实市场基础，加速渠道拓展，公司省内省外接续发力，协同发展缓解市场竞争压力。

    　　盈利预测及投资建议

公司牢牢把握“管理现代化提升年”工作主题，围绕加强基础管理、数智化转型全方位开展工作，内部运转更加高效。我们预计公司24/25/26 年分别实现营收376/435/500 亿元，同比增速17.7%/15.8%/15%，净利润分别为124/143/165 亿元，对应EPS 为10.13/11.68 /13.54 元。当前股价对应PE 分别为21.9/19 /16.4 倍，公司当前PE22 倍，维持公司“强烈推荐”评级。