国博电子(688375)：T／R组件领先企业 单季度毛利率创下历史新高

　　报告摘要

公司 10 月 30 日公告，2024Q1-Q3实现营收（18.14亿元，-35.83%），归母净利润（3.06 亿元，-31.93%），毛利率（36.39%，+4.14pcts），净利率（16.90%，+0.97pcts）。24Q3实现营收（5.11亿元，同比-43.51%，环比-16.15%），归母净利润（0.62 亿元，同比-56.28%，环比-50.03%），毛利率（39.58%，同比+5.88pcts，环比+5.01pcts），净利率（12.10%，同比-3.54pcts，环比-8.21pcts）。

背靠中国电科 55 所，T/R 组件批量提供的领先企业。公司背靠电科55 所及国基南方子集团，是旗下唯一上市平台。主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品，其中 T/R 组件主要用于精确制导、雷达探测领域，公司产品涉及弹载、机载等领域，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R 组件研发生产平台。

需求波动或伴随产品结构优化，单季度毛利率创下历史新高。公司2024Q1-Q3营收（18.14亿元，-35.83%）及归母净利润（3.06亿元，31.93%）同比明显下降，主要系T/R组件和射频模块业务收入减少所致，毛利率（36.39%，+4.14pcts）及净利率（16.90%，+0.97pcts）实现小幅增加。24Q3实现营收（5.11亿元，同比-43.51%，环比-16.15%），归母净利润（0.62 亿元，同比-56.28%，环比-50.03%），毛利率（39.58%，同比+5.88pcts，环比+5.01pcts）创下历史新高，我们认为是交付产品结构变化所致，净利率（12.10%，同比-3.54pcts，环比-8.21pcts），总体来看 24Q3 单季度受下游需求波动影响较大，但产品结构或出现优化，我们认为随着行业基本面逐步触底，景气恢复下公司主业将迎来量价齐升。

三费率小幅增长，回款增加改善经营现金流。2024Q1-Q3公司销售费用（0.07亿元，-1.30%）略有下降，管理费用（0.97亿元，+4.27%）同　　比有所增加，财务费用（-0.19亿元，-11.85%）小幅下降，研发费用（2.57亿元，-2.34%）略有下降。综合来看公司三费率（4.68%，+1.74pcts）同比小幅提升。2024Q1-Q3公司经营现金流净额（1.47亿元）由负转正，主要系前三季度应收票据到期收到现金增加所致，投资现金流净额（0.20亿元，-86.73%）大幅下降，筹资现金流净额（-0.23 亿元）小幅增加。

低空感知及端侧产品实现出货，推进卫通配套及T/R组件数字化转型。在低空领域，公司多款射频集成电路已应用于 5.5G 通感一体基站中，新一代智能天线高线性控制器件及应用于无人机的射频前端模组批量出货；在T/R组件应用领域，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户；公司积极推进射频组件设计数字化转型，重点围绕 W 波段有源相控微系统、毫米波数字阵列及异构集成产品领域开展技术攻关。

股东增持助力公司长期发展。10月 18日公司公告，国基南方及中电科投资拟12个月内增持公司股份4-7亿元人民币，其中国基南方增持金额在2-3亿元人民币之间，中电科投资增持金额在2-4亿元人民币之间。

    　　本次增持基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可，促进公司持续稳定健康发展。

投资建议：公司是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，核心技术达到国内领先、国际先进水平。

    　　具体投资建议如下：

1、公司面向低空领域射频模块及芯片等产品已实现批量供货，有望成为公司新的重要增长极；2、低轨卫星及商业航天产品实现交付，随着星座铺设加速将进一步明确上量节奏；3、公司背靠 55 所及国基南方子集团，作为唯一的上市平台，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益；我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为28.27亿、33.16亿元和39.58亿元，归母净利润分别为4.98 亿元、6.55 亿元和 8.57 亿元，EPS 分别为0.84元、1.10元和 1.44元，我们维持“买入”评级，目标价为 70.00元，对应PE分别为84倍、64倍和49倍。

    　　风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。