长源东谷(603950)：新能源混动项目放量 业绩拐点显现

　　核心观点

公司主营汽车发动机零部件的研发、生产及销售，商用车客户主要为福田康明斯、东风康明斯、东风商用车、广西玉柴等，新能源汽车客户主要为比亚迪、赛力斯等，客户均为行业排名前列的厂商。今年前三季度，由于天然气重卡销量不及预期、新能源混动项目的爬坡，导致前三季度业绩同比下滑22.24%；而随着三季度以来，新能源混动项目产线迅速放量，公司正迎来业绩拐点。机加工行业重资产、门槛高，具备跨行业延伸能力，今年1 月公司定点某飞行汽车公司电驱壳体项目，打开新的发展空间。

    　　公司为比亚迪、赛力斯混动车型发动机部件核心供应商，产能爬坡带来业绩释放：

比亚迪项目，公司2023 年缸体、缸盖销售共计17.96 万件，2024 年上半年销售20.82 万件，2024 年第三季度销售28.97 万件，单三季度的销量已经超越整个上半年、也超过23 年全年。公司2023 年11 月定点赛力斯，赛力斯项目2024 年上半年缸体、缸盖销售共计7.5 万件，2024年第三季度销售5.40 万件。

公司向比亚迪销售的缸体、缸盖产品主要为472 机型和476 机型，可应用于秦、汉、宋等车型，今年前10 月比亚迪新能源混动汽车产量达190.41 万辆，同比+62.87%。公司向赛力斯销售的产品主要为H15RT机型和HG15T 机型，可应用于问界M7、M9等车型，今年前10 月赛力斯汽车累计生产33.17 万辆，同比+514.12%。

    　　23 年第四季度公司固定资产增加3.86 亿元，而24 年新能源项目爬坡初期产出量较小，导致公司今年前三季度业绩下降22.24%，随着比亚迪和赛力斯项目的放量，我们认为公司正迎来业绩拐点。

商用车业务稳扎稳打，客户群体丰富，从柴油向天然气、新能源等多元业务领域延伸：

公司商用车客户群体广泛，客户包括福田康明斯、东风康明斯、东风商用车、广西玉柴等，公司是康明斯体系在中国最大的发动机缸体、缸盖供应商。2023 年度，公司缸体销售47.7 万件、缸盖销售62. 9 万件，覆盖轻、中、重卡产品系列，公司在国内轻中重卡行业市场份额20%左右。公司是康明斯15L 天然气发动机缸体、缸盖和连杆的独家供应商；8 月，公司定点国内某中外合资品牌电驱桥项目，业务拓展至新能源商用车驱动领域。

    　　定点飞行汽车项目，业务延伸至低空经济：

今年1 月，公司收到国内某知名飞行汽车公司的定点开发通知书，该客户决定选择公司为其某车型飞行电驱壳体的定子主壳体、外转子壳体、三相接线盖板、控制器安装壳体和支撑架的供应商。截止目前， 公司已经按照客户的要求，完成了指定产品样件的开发、试验验证、生产准备与交付工作，样件已经完成交付。低空经济是新质生产力的重要组成部分，今年以来各地低空经济政策频出，产业发展进入加速期，公司通过此次定点项目合作，切入低空经济产业链，打开新的发展空间。

盈利预测：预计公司2024-2025 年归母净利润分别为2.30、3.95 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车项目爬坡进展不及预期，商用车销量不及预期新能源汽车项目爬坡进展不及预期：新能源汽车业务投入较大，若新能源汽车项目未来的爬坡进度不及预期，可能会影响公司的整体业绩释放。

商用车销量不及预期：公司业务收入主要来源于为下游汽车发动机整机生产厂商及整车制造企业提供相关零部件产品，公司的生产经营状况与下游汽车行业的景气程度，尤其是商用车行业的景气程度密切相关， 且受宏观经济波动影响较大，若商用车销量不及预期，可能会对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响。