梅花生物(600873)：拟收购日本协和发酵 管线向高附加值产品延伸

事件：

2024 年11 月23 日，梅花生物发布关于跨境收购业务与资产并签署《股份及资产购买协议》的公告。公司拟以105 亿日元（以2024 年11 月24日汇率折合人民币约5 亿元左右）收购Kirin Holdings Company, Limited（简称“麒麟控股”）的全资子公司Kyowa Hakko Bio Co., Ltd.（简称“协和发酵”）旗下的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（HMO）业务及资产。

    投资要点:

拟收购协和发酵，公司产业链向高附加值产品延伸协和发酵专注于开发并生产药用级、食品级和工业级的高质量氨基酸及其它新型合成生物学产品。截至2024 年6 月底，协和发酵总资产434.99亿日元，净资产-4.78 亿日元，2024H1 营业收入84.93 亿日元，EBITDA为-25.54 亿日元，其负债主要为股东借款及银行贷款，交割前将完成借款清偿。此次交易基本购买价格为105 亿日元，根据协和发酵持有现金和资产的情况在交割前进行调整。交易内容包括：协和发酵上海工厂、泰国工厂及海外其他生产经营实体，不低于156 亿日元的存货和正常水平的运营资本，十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权，若干HMO 的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可。

此次交易完成后，公司氨基酸产品管线进一步增加，包括精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等，产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸；新增HMO 产品管线，引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO 产品的能力，包括2-FL、3-SL、6-SL。公司将利用获得的三十项与氨基酸及HMO 业务相关的专利，优化生产菌种及工艺技术，增强全球知识产权布局，并加快公司海外布局步伐。

近期氨基酸产品价格走强，公司作为国内氨基酸龙头有望受益2024 年四季度以来，赖氨酸、苏氨酸价格持续走强，缬氨酸价格触底回升。据Wind 及博亚和讯，截至2024 年11 月22 日，98%赖氨酸价格为11400 元/吨，较10 月初上涨750 元/吨；70%赖氨酸价格为5300 元/吨，较10 月初上涨300 元/吨；苏氨酸价格12300 元/吨，较10 月初上涨850 元/吨；缬氨酸价格13900 元/吨，较10 月初上涨1250 元/吨。据秣宝网，赖氨酸、苏氨酸出口订单依然向好，厂家报价坚挺，98%赖氨酸盐酸盐现货供应仍然偏紧，70%赖氨酸硫酸盐厂家报价上涨，工厂交货缓慢导致经销商渠道现货偏紧；苏氨酸主流厂家发出口订单为主；缬氨酸主流厂家报价上调，部分企业停报。

味精、黄原胶价格已处于底部。据卓创资讯，2024 年11 月22 日，味精价格7140 元/吨，较10 月初底部价格回升80 元/吨；黄原胶价格自2024年10 月9 日以来维持在23500 元/吨。

此外，据wind，2024 年11 月22 日，玉米、豆粕价格分别为2210、3013元/吨，较10 月初仍有所下降，分别下降43、170 元/吨。

新项目逐步落地，持续打造合成生物学领军企业2024 年新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，各项目依据项目规划在有序建设，预计2024 年下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示。同时公司持续推进海外选址考察工作，在饲料氨基酸、食品添加剂、医药氨基酸、胶体多糖领域持续布局，重点梳理在生物基础技术、精密发酵等方向的技术和产品机会，推进先进生产研发技术和新型产品的布局，助力公司向平台型企业迈进。

盈利预测和投资评级预计公司2024-2026 年归母净利润分别29.5、31.1、33.4 亿元，对应PE 分别10.2、9.7、9.0 倍，看好公司在氨基酸行业的规模优势，以及公司基于生物发酵丰富经验，致力于打造领先的合成生物学平台，维持“买入”评级。

风险提示原材料玉米价格大幅波动；主要产品苏氨酸/赖氨酸/黄原胶等产品价格波动；终端养殖需求差；新产能建设进度不达预期；核心技术泄露风险；境外资产收购存在不确定性风险。