新乳业(002946)：深耕低温奶赛道 盈利提升确定性凸显

　　行业需求承压，公司核心品类即低温鲜奶、特色酸奶营收表现较好，产品结构优化，叠加成本红利，盈利提升逻辑持续兑现，显示较强的战略定力及落地执行效果。

1）24Q3 公司实现营收27.9 亿元，同比-3.8%，剔除去年底出售“一只酸奶牛”股权影响，公司单三季度主业营收表现稳健。品类上，24Q3 公司低温鲜奶、低温酸奶约有双位数左右的增长，常温品类表现相对疲软，有中低个位数的下滑，整体来看，公司在乳制品行业需求承压背景下，坚持鲜立方战略，核心品类保持较好增长，产品结构持续优化。

2）24Q3 公司毛利率为28.8%，同比+2.4pct，预计主要系盈利较好的低温奶系列占比提升及原奶成本红利影响；费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.3%、4.0%、0.5%，同比分别变动+1.3pct、-0.2pct、+0.1pct；资产处置损失近两千万元，损失同比收窄；综合影响下净利率6.5%，同比+1.5pct。

3）展望明年，乳制品行业供需有望趋于平衡，下游市场竞争更趋于理性，公司经营环境预计改善。一方面在今年生鲜乳价格同比、环比持续下降背景下，上游牧场经营承压，据农业农村部奶站监测,截至2024 年8 月我国奶牛存栏数连续六个月环比下滑，产能去化有利于改善上游供给格局，另一方面，随着促进牛奶消费的支持政策出台，乳制品行业需求有望逐渐回暖，市场竞争将更趋于理性。

拟进行中期利润分配，注重提升股东回报。根据公司发布的2024 年中期利润分配预案公告，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利0.35 元（含税），预计共计派发现金股利约3012 万元（含税）。2023 年公司股利支付率从20%提升到30%，此次进行中期利润分配，有利于提升股东回报预期。

投资建议：公司坚定鲜立方战略，围绕核心品类、DTC 和新兴渠道差异化竞争，注重内生增长与管理效率的提升，以强大的创新能力保持产品及品牌活力，预期盈利能力提升空间充足。预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.63、0.78、0.96 元，当前股价对应PE 分别为14、12、9 倍，维持“买入”评级。