紫金矿业(601899)：跨越周期 创新驱动铸就全球综合性矿业巨头

全球化布局的大型综合性矿业巨头，争创世界超一流1993 年，公司起步于紫金山金矿，经过30 年三个阶段的跨越式发展，公司已由县属小企业蜕变成世界500 强、全球知名的大型跨国矿业集团。第三个十年进行全球化开拓，公司实现资源及产能大幅增加，目前在国内17 个省（区）和海外15 个国家拥有重要矿业投资项目，已经成为中国铜、金、锌资源储量最大、产量最多、综合效益最好的金属矿业企业。24 年5 月16 日的董事会上，公司已进一步细化公司未来五年主要矿产品产量规划指标，并提出力争将2030 年主要经济指标提前2年（至2028 年）实现，向超一流国际矿业集团的发展目标持续迈进。

铜金双主业，全球多金属资源全面布局

资源为王，深耕矿业30 余年，公司已拥有铜、金、锂、钼等世界级多元矿业资产组合。截至24H1，公司拥有权益资源量：铜8075 万吨、金3051 万吨、铅（锌）1045 万吨、碳酸锂当量（LCE）1347 万吨、银1.81 万吨、钼341 万吨。主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，据公司最新五年规划，到2028 年矿产铜产量将达到150-160 万吨，金产量将达到100-110 吨，我们取中值测算得公司23-28 年矿产铜/金产量复合增速分别为8.9%/9.1%，铜金主业将持续进阶。潜力矿种方面，依托公司自主技术和工程能力优势，未来五年有望跻身全球最重要的锂、钼、银生产商行列。

核心竞争力：科技创新注入强劲动力，逆周期并购+自主找矿塑造资源优势“科技创造紫金”是公司成立30 余年发展历程的真实写照，公司走出一条中国矿业创新发展之路。在最初的紫金山低品位金铜矿的勘查和开发中，公司创立了“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，此后成为公司参与全球矿业竞争的“利器”。

持续的科技创新和技术输出能力，成就公司低成本竞争优势和“紫金速度”，2023年公司铜C1 成本和黄金AISC 成本均位于全球前20%分位。此外，公司逆周期并购&资源判断力卓越，抓住历史机遇，坚持自主找矿勘探与资源并购并举，面向全球低成本、高效益培厚资源优势。未来，我们认为科技将持续赋能公司发展，在风险事件频发与货币信用泛滥并行的时代中，既有资源优势也将持续彰显。

    　　铜金步入上行周期，公司有望迎戴维斯双击

作为典型的铜金双主业公司，公司股价表现及盈利和铜金价格高度相关。展望后市，我们认为在前期资本开支不足和资源贫化的条件下，铜精矿供应端硬约束已塑造，叠加新一轮降息周期开启，中长期铜价中枢有望稳步上行，同时特朗普新任期二次通胀逻辑或将在未来四年持续演绎，新旧范式共同支撑金价走牛。铜金步入上行周期，或将对公司盈利和股价形成有效支撑，叠加发展目标明确及α能力突出，公司有望迎戴维斯双击。

盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26 年实现归母净利润328.8/370.5/413.7亿元，对应11 月29 日收盘价PE 分别为12.7/11.3/10.1x，参考可比公司，给予25年PE 14x，对应目标股价19.5 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。