伯特利(603596)：汽车制动领域领军者 剑指底盘一体化

国产制动系统龙头企业，剑指智能底盘一体化。公司是全球第二家实现EPB量产、中国首家实现ESC 量产的企业。公司主要产品为机械制动（23 年收入占比45%）、智能电控（23 年占比44%）、机械转向（23 年占比6%），其中机械转向为22 年收购新业务，目标发展为智能一体化底盘供应商。公司主要客户为奇瑞、通用、福特等，其中奇瑞旗下子公司芜湖奇瑞科技为公司第二大股东，持股占比15%。

智能化加速EHB 渗透，公司充分享受国产替代红利。根据观研天下预计，25年国内EHB 市场规模达149 亿元，22-25 年CAGR 为21%。其中one box 集成度高、能量回收效率高。22 年国内EHB 市场中博世+大陆+采埃孚市占率合计96%，但近年汽车芯片出现短缺，让车企重视供应链安全。公司作为国内制动第一梯队，充分享受国产替代红利：1）产品领先优势明显：公司是国内首家实现One-Box 方案量产的企业，与国外量产时间差距缩短为5 年（EPB为10 年）；2）量产经验丰富，奠定产品升级的数据基础：23 年公司智能电控产品销量达372 万套，同增49%，处于国内第一梯队；3）产品认可度高，背书效应强：公司与奇瑞等绑定程度较深，示范效应助力开拓新客户；4）前瞻布局EMB，有望在行业下一轮产品升级中加大自身竞争优势。

构建“制动+转向+悬架”产品矩阵，打造底盘一体化供应商的稀缺性。发展线控底盘需要对底盘XYZ 三个方向（制动+转向+悬架）进行融合控制，是车企的核心竞争力之一。公司不断深化底盘全平台一体化战略，打造自身在底盘一体化赛道的稀缺性，其中转向已于22 年通过收购切入；悬挂方面，公司已开展主动悬架集成控制等工作。轻量化方面，公司主要产品是铸铝转向节、铸铝控制臂等，正在拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等新产品，打造整车底盘轻量化，主要客户为通用、福特、沃尔沃、Stellantis 等，并持续推动墨西哥产能扩张：1）墨西哥一期：年产能400 万件轻量化零部件产品，已于2023 年三季度末投产；2）墨西哥二期：年产550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架、100 万件电子驻车制动钳（EPB）、100 万件前制动钳等产品。

盈利预测与估值：受益于1）作为国内制动第一梯队企业，公司充分享受行业国产替代红利，2）公司战略布局前瞻，构建“制动+转向+悬架”产品矩阵，形成底盘一体化供应商的稀缺性，3）不断推动全球产能布局，助力轻量化业务发展，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为11.6/15.3/19.2 亿元，同比+31%/+31%/+26%，考虑到公司竞争优势明显，卡位高成长赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期；引用第三方行业数据准确性、时效性等风险；关键假设预期不能成立的风险。