比亚迪(002594)11月销量点评：销量再创新高 纯电车型环比加速

　　11 月销量继续创新高，纯电销量环比提升加速

比亚迪发布11 月产销快报，2024 年11 月比亚迪实现新能源乘用车销量50.4 万辆，同比增长67.2%，环比增长0.7%。其中纯电销量为19.8 万辆，同比增长16.4%，环比增长4.5%；插混销量为30.6 万辆，同比增长133.1%，环比下滑1.6%；海外销量为3.1 万辆，同比增长1.1%，环比下滑0.7%，单月整体销量继续创新高。

DM5.0 提升车型产品力，带动三季度单车盈利能力环比提升

2024 年5 月，公司发布第五代DM 技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km 综合续航等记录，有效提高新车型产品力。2024 年三季度DM5.0 车型实现销量28.3 万辆，占公司内销的26.5%，环比提升23.3pct。

换代后车型销售价格相较荣耀版车型有所恢复，例如秦L 相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0 万元，带动公司单车盈利能力向上，三季度实现毛利率21.9%，环比提升3.2pct；单车净利润9,332 元，环比增长752 元。

    　　高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平

2024 年1-11 月高端品牌累计销量16.3 万辆，同比增长39.5%，销量占比4.4%，同比持平，海外销量累计36.0 万辆，同比增长74.2%，销量占比9.6%，同比提升1.9pct。高端品牌中，腾势/方程豹/仰望11 月份分别实现销量10,002/8，521/302辆，销量环比分别-7.2%/+41.4%/+7.1%，其中方程豹品牌环比增速较快，主要系11月12 日方程豹8 上市所带动。方程豹8 定位中大型硬派越野SUV，为比亚迪旗下首款搭载华为智驾的车型。海外方面，公司海外产能逐步落地，本月海外共销售3.1 万辆，其中出口28,141 万辆，海外生产2,836 辆，海外生产环比下降10.8%。

随着公司高端车型、海外销售车型的迅速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。

    　　投资建议

公司作为全球新能源龙头加速成长，DM5.0 技术强势赋能车型产品力，推动公司量价齐升。出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026 年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4 亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为397.2/511.1/641.9 亿元，同比增速分别为32.2%/28.7%/25.6%，EPS 分别为13.7/17.6/22.1 元/股，3 年CAGR 为28.8%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高；汇率波动风险。