山西汾酒(600809)：新品青花26精准卡位 发力中高端市场

　　事件： 根据名酒观察和新浪财经，12 月2 日，山西汾酒在山西太原召开2024 汾酒全国经销商大会，主题为“越山海砥砺复兴，聚力行继往开来”。

    　　战略新品青花26 复兴版重磅上市，指导价718 元/瓶。

向中高端市场发力，战略新品青花26 复兴版重磅首发。根据酒业家，会上汾酒副总经理张永踊提到，青花26 复兴版延续并升级了青花汾酒的伏曲冬酿工艺，将成为汾酒抢占消费生态，提升产品力的重要单品。青花26 复兴版卡位青花20 和青花30，肩负承上启下重任，上承经典青花系列高端占位，下拓新兴消费群体，助力产品力再拔升。此外公司副总经理张永踊在三季报发布后的投资者交流会上透露，预计在未来2-3 年间，汾酒将有望形成4 个百亿大单品，即玻汾、青花20、老白汾、青花30。未来，四大百亿单品在资源配置上按照青花30、青花20、老白汾、玻汾按照1:1:1:0.5 比例分配。产品策略上，公司将实行玻汾调存量、青花20 实现突破、长期看青30。2024 年前三季度，青花20、青花25 系列增速超出平均增速，老白汾+巴拿马增速20%左右，青30 和老白汾重新调整组织架构和市场资源，其中青30 聚焦核心终端，老白汾着力增加终端网点布局。

践行汾酒复兴纲领，业务布局多点开花。2022 年公司召开“践行汾酒复兴纲领， 全方位推动汾酒高质量发展”大会，提出了汾酒复兴总纲领——“123 纲领”：1、要全方位推动汾酒高质量发展，又好又快的扎根中国酒业第一方阵；2、是指在 2030 年之前，汾酒复兴分为两个阶段，第一阶段2022 到2024 年是汾酒复兴发展转型期和管理升级期，总基调是稳中求进。

第二阶段 2025 年到 2030 年是汾酒复兴成果巩固期和要素调整期，主基调是进中保稳；3、是实现复兴的三大关键，就是管理、市场与人才。2024 年作为第一阶段的收官之年，也是跨向第二阶段的转折年，结合公司“十四五”规划，公司要在十四五末实现“三分天下有其一”，重树“汾老大”的品牌地位。业绩方面， 2020-2023 年营收/归母净利润CAGR 分别为32%/50%； 经销商数量方面， 2020 年省内/省外分别为645/2251 家，2024 年三季度末省内/省外分别为825/3543 家；市场拓展方面，省外收入占比从2020 年的56%提升至2024 三季度末的62%，长江以南市场稳步突破；产品力方面，2023 年中高价产品营收占比提升至72.67%，形成了涵盖高端、次高端、终端和大众端的产品矩阵，青花系列主导高端、次高端领域，玻汾承担培育清香消费群体的任务，巴拿马、老白汾等成熟大单品强化腰部支撑；品牌力方面，汾酒坚持“国酒之源、清香之祖、文化之根”的文化定位，不断提升品牌影响力，推动汾酒复兴大业。

投资建议：公司作为清香型白酒龙头，以文化活化、香型引领、国企改革试点、数智化改造等“突围”动作，积极落实汾酒复兴纲领，目前“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构逐步形成。公司一方面以青花20 为　　汾酒发展基准线，向上提升青花30、青花40 产品的档次和规模，推动青花汾酒全系列产品市场占有率的重大突破，另一方面以玻汾为发展基准线，扩大清香消费群体，拉动老白汾等腰部产品的全面发展。预计公司2024-2026年实现营收377.26/452.42/536.08 亿元， 分别同比增长18.2%/19.9%/18.5%；实现归母净利润126.59/154.64/187.69 亿元，分别同比增长21.3%/22.2%/21.4%； 对应PE 估值分别为24/19/16X，维持“买入”评级。