比亚迪(002594)：11月销量持续突破50万 方程豹表现优异

事件：比亚迪发布11 月产销公告，2024 年11 月共销售乘用车50.4 万辆，同比+67%、环比+1%；其中EV 19.8 万辆，同比+16%、环比+4%,DM 30.6万辆，同比+133%、环比-2%；乘用车出口2.8 万辆，同比-8%、环比持平公司1 1 月销量符合预期，我们认为主要系DM5.0 新车型上市拉动以及产能快速爬坡。11 月DM5.0 车型销量占比预计30%+，乘用车总产量54.1万台、环比小幅提升。

    　　DM5.0 拉动销量基本盘增长：11 月王朝网和海洋网的销量分别为25.3万、23.0 万辆，同比分别+86%、+52%，环比基本持平。分系列来看：

1）秦系列销售8.7 万辆（同比+105%、环比+1%），海豹系列销售5.6 万辆（同比+185%、环比-6%），其中11 月前三周秦L、海豹06dmi 合计零售周均约1.5 万台；

2）宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售11.9 万辆，同比+92%、环比+3%，其中宋pro dmi11 月前三周周均零售量接近5 千台；宋plus dmi、宋L dmi合计周均约1.1 万台；

3）汉系列销售3.0 万辆，同比+49%、环比+1%，其中汉dmi11 月前三周周均零售量约4700、环比增长500 台左右；

4）唐系列销售1.5 万辆，同比+45%、环比+3%，10 月25 日2025 款唐dmi上市后，11 月前三周唐dmi 周均零售量约3600 台、环比增长500 台左右；5）海狮系列销售1.5 万辆、环比-24%，11 月前三周海狮07ev、海狮05dmi周均都为1400 台左右。

高端化持续突破：11 月方程豹销售8521 台、环比+41%，主要受到豹8 上市拉动，11 月13 日方程豹豹8 正式上市，定位智能硬派SUV，基于2.0TDMO 电驱越野平台打造，搭载华为乾崑智驾ADS3.0，11 月销量2463 台；豹5 降价后销量得到显著提升，销量6058 台；腾势/仰望品牌销量分别为1 万辆/302 辆，其中腾势Z9GT 销售3557 台，后续腾势品牌仍有N9 等待上市，有望拉动品牌销量向上。

出海稳步推进：11 月出口销售2.8 万辆，同比-8%，环比持平。10 月以来，各区域市场均有进展：1）东南亚市场：腾势登陆泰国、驱逐舰05dmi在菲律宾上市、皮卡SHARK6 在老挝上市；2）拉美市场：元UP 在墨西哥上市，宋pro dmi 在拉美车展发布；3）欧洲市场：海狮07EV 正式进入欧洲，在挪威、德国等上市。

展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破1）基本盘再上台阶、智能化迎头赶上：DM5.0 现有产品交付速度加快，2025年有望将中阶智驾方案下放到10 万级别车型上、强化产品竞争力；2）高端化持续突破：腾势Z9GT、Z9、N9、豹8/3、仰望U7 等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；

投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2 亿元，对应当前市值PE 分别为20.1、15.0、13.2 倍。给予公司2025年18xPE，对应 6 个月目标价340.2 元/股，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。